2015年上半年公司实现总营业收入79.67亿元，同比增长10.91%，归母净利润9,633万元，同比下降40.21%，折合每股收益0.185元，业绩低于我们对每股收益的预测0.25元，扣非后归母净利润为1.03亿元，同比下降37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持公司15-17年增发后全面摊薄每股收益预测分别为0.55、0.55和0.57元，其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元，下调目标价至11.00元，对应20倍15年市盈率，下调评级至谨慎买入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　支撑评级的要点
　　报告期内新增门店侵蚀利润，致使净利润大幅下滑：实现总营业收入79.67亿元，同比增长10.91%，归母净利润9,633万元，同比下降40.21%。
　　分季度分析，2季度单季度实现营收39.09亿元，同比增长24.13%，净利润亏损1,350万元，扣非后净利润亏损170万元，主要由于上半年公司新增门店5家，分别是青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店和德州阳光花园店，主要于2季度开业，目前公司旗下拥有的门店达到107家（潍坊临朐华兴商场本年度新开3家门店，门店总数达到23家）。
　　报告期内，综合毛利率同比减少1.44个百分点，期间费用率同比减少1.11个百分点：毛利率方面，报告期内，公司实现综合毛利率17.91%，同比减少1.44个百分点，其中商业零售毛利率为14.08%，同比减少0.92个百分点。期间费用率方面，公司期间费用率为13.77%，同比减少1.11个百分点，其中销售费用、管理费用和财务费用分别变化-0.94、-0.23和0.05个百分点至10.33%、2.02%和1.42%。
　　报告期内，公司收购银座商城总部零售业务资产和银座商城18家子公司100%股权及银座商城子公司临沂居易置业98%股权，收购完成后将显著提高公司零售门店在山东省及河北省的覆盖率，同时物流配送业务也将纳入公司，有利于提高公司资产的完整性和运营效率，发挥资源整合的协同效应，消除潜在同业竞争。
　　评级面临的主要风险整合效果低于预期。
　　估值
　　我们维持公司2015-17年增发后全面摊薄每股收益分别为0.55、0.55和0.57元，其中零售业务为0.5、0.52和0.54元、地产业务为0.05、0.03和0.03元，目标价由16.50元下调至11.00元，对应20倍15年市盈率，下调评级至谨慎买入。