金鹰商贸集团净利润（15  年上半年下降23%）不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新街口旗舰店的表现令人失望，在底层面积扩大一倍以后销售仍然持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司正将扩张重心由百货商城转向商业中心，在提高可控商品销售的同时寻求与电商巨头合作发展O2O  业务的机遇。
        支撑评级的要点
        15  年上半年核心盈利低于预期。总销售收入增长3%，同店销售增长为-2%，低于预期。毛利率提升0.1  个百分点至18.4%，好于预期，主要是因为可控商品销售增长，抵消了新店摊薄效应导致的佣金率下滑。剔除一次性投资收益，经营利润率缩窄1.4  个百分点至8.5%，不及我们的预期，主要是因为销售、管理及一般性费用上升。核心净利润下降23%，核心净利率下滑1.8  个百分点至5.6%，低于我们的预期。
        未来计划：1）公司将继续扩大门店网络，但重心将由百货商场转为商业中心。至2017  年，公司计划使门店数量达到34  家，总建筑面积290  万平方米，其中包括18  家商业中心，比当前170  万平方米的建筑面积高出70%，其中包括8  家商业中心。每年15  亿人民币的资本支出将对扩张起到支撑；2）管理层计划扩大可控商品组合以推广性价比高的商品；扩大高档超市G-MART，用特色食品和饮料店来吸引顾客。公司还希望有机会与电商巨头合作开发O2O  业务。
        盈利预测调整。我们将2015-17  年同店销售增长预测由每年5%分别下调为-1%、0%  和  0%，主要是因为新街口旗舰店表现令人失望。这导致总销售收入下降4-10%。考虑到未来漫长的门店扩张计划，我们同时下调了利润率预测以反映新店开业成本导致的销售、管理及一般性费用的上升预期。因此，我们将核心净利润预测下调16-32%。
        我们目前预测2015  和16  年核心净利润分别下降12%和2%，2017  年将启稳。
        评级面临的主要风险
        经济不确定性，电商产生的竞争。
        估值
        由于盈利预测下调，我们将目标价由9.00  港币调低至7.90  港币，对应14  倍2016  年预期市盈率。因估值维持对该股的持有评级。