投资要点
　　公司2015年上半年业绩同比增长19.24%符合预期：公司发布2015年半年报，上半年实现营业收入4.00亿元，同比减少14.16%；实现归属于上市公司股东净利润1.75亿元，同比增长19.24%，对应EPS为0.36元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司二季度单季实现营业收入1.07亿元，同比减少39.65%，环比减少63.65%；实现归属于上市公司股东净利润4332万元，同比增长11.62%，环比减少66.98%，对应EPS为0.09元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司半年报业绩符合我们和市场的预期。
　　光伏电站盈利性极佳，半年度单位装机盈利0.33元/W：公司目前持有易县新能源20MW与沧州新能源50MW合计70MW已并网光伏电站，2015年上半年实现“零弃光”目标，实现发电收入5811万元，贡献净利润2306万元，净利率高达39.68%，单位装机盈利0.33元/W。其中，易县新能源20MW项目，2015年上半年实现发电收入1700万元，贡献净利润776万元，净利率高达45.63%，单位装机盈利0.39元/W；而沧州新能源50MW项目，2015年上半年实现发电收入4111万元，贡献净利润1530万元，净利率为37.22%，单位装机盈利0.31元/W。
　　热电以降本促效益，生产经营持续向好：公司热电业务狠抓指标管控和降本增效，2015年上半年继续保持了各项生产经营指标的可控在控。火电利用小时相对值、边际收益相对值连续两年位列集团公司第一；公司入炉综合标煤单价、供电煤耗、供销差率均持续下降，有效的降低了公司成本；新华热电分公司年度利用小时数，创计划电量历史新高，连续两年位列河北南网统调火电机组第一。此外，公司还获得关停企业替代电量指标7000多万kWh，为公司经营效益的进一步提升创造了条件。根据我们的测算，热电业务上半年实现销售收入3.30亿元，同比减少约17.50%，毛利率预计稳定在19%-20%之间。
　　良村热电贡献投资收益超预期，拟注入剩余股权增厚效应明显：2015年上半年，公司确认投资收益1.26亿元（占公司盈利比重约72%），同比去年上半年的0.95亿元大幅增长32.74%；投资收益全部来源于两个参股子公司良村热电（参股49%）与石家庄供热（参股33.4%）的利润贡献。其中，良村热电2015年上半年盈利2.41亿元，净利率高达29.22%，贡献投资收益1.18亿元，超出市场预期。公司已启动实施非公开发行工作，拟收购中电投河北公司持有的良村热电51%的股权与石家庄供热61%的股权，目前非公开发行申报材料已通过国务院国资委审核批复，中国证监会已正式受理，预计2015年内有望完成收购，收购之后公司将持有良村热电100%的股权与石家庄供热94.4%的股权，业绩增厚效应明显（仅2015年上半年即可增厚公司盈利1.38亿元）。
　　期间费用率有所提升，经营活动现金流同比改善：2015年上半年，公司期间费用率为12.78%，同比提升5.13个百分点，其中管理费用率提升1.12个百分点至6.73%，财务费用率提升4.01个百分点至6.05%。公司2015年上半年存货周转天数同比减少8天至18天，应收账款周转天数同比增加27天至63天。公司2015年半年度末资产负债率为55.18%，低于行业平均水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入1174万元，同比去年上半年的净流出1.22亿元大幅改善。
　　国电投集团资产证券化率提升空间大，公司有望成为其新能源资产证券化的平台：截至2014年底，国电投集团累计装机容量达到96.67GW，清洁能源比重38.47%，已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低，未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台，可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道，我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。中电投河北公司2015年底预期GW级的风光资产，为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产，也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外，国电投集团资产注入的价格（一级市场价值）相对较低，二级市场资产增值空间较大。
　　跨区域自主开发新项目，项目、资金、管理三大优势皆备：公司立足于做大做强做优上市公司，加速推进“面向国内，实现增长式跨越”的战略规划，已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司，进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐，公司知名度、品牌形象不断提升，目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议，预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企，且有集团资产做担保，融资成本低、杠杆高；同时拥有丰富的电站建设和运营经验，通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量，新能源项目的盈利能力较强。综合来看，公司项目、资金、管理三大优势皆备，新能源领域核心竞争力有望长期保持。
　　依托地缘优势，直接受益于张家口可再生能源示范区大发展：北京、张家口成功获得2022年冬奥会举办权，同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出，将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区，2020年风电与光伏装机规划分别为13GW与6GW，2030年分别为20GW与24GW；而2014年底装机规模仅有6.6GW与0.4GW，因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势，兼得中电投河北公司深耕河北市场多年，有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。
　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.96元、1.44元、1.98元，业绩增速分别为139%、50%、38%，对应PE分别为26.8倍、17.9倍、13.0倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰，国电投集团资产注入预期强烈，考虑到公司“大集团小公司”的高成长性，兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价45元，对应于2016年31倍PE。
　　风险提示：集团资产注入不达预期；新项目投产进度不达预期；项目盈利不达预期；融资不达预期。