上半年扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015 年上半年,国内宏观经济持续降温,整体食品饮料制造业增速持续下行,行业景气度低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司提升运营效率,推动各品类全方位开展渠道扩展并先县级市场下沉,实现收入增长9.54%至150.8 亿港币,EBITDA 增加2.97 亿元至7.43 亿元,经营利润增长433%至3.79 亿元,归母公司净利润成功扭亏,由去年同期的亏损1.35 亿元到正盈利1.18亿港币。
葡萄酒转型大众消费,增速高于行业。葡萄酒上半年收入12.96 亿元,同比增长19.6%;销量提升26%、高出于行业增速16 个百分点。行业三公消费显性消费基本退出,大众需求逐步企稳,今年酒的SKU(产品品类)数量从400 多个降至300 个,推出中低价位的附属品牌,并推出一系列针对家庭消费的品牌。上半年100 元-300 价位的中高端产品销量增速超过40%,目前这部分产品占比30%以上。原酒采购价格下降26%,带来毛利率的提升改善3.9个百分点。全面落实与经销商的方案制合作模式,加强促销费用投入规划,使用和监督,降低促销费用和提高效率,经营利润扭转亏损的局面,实现8.4%的利润率。目前经销商库存水平从去年的6 个月降至2 个月合理区间。持续加强成本和费用管理,盈利继续改善。
饮料业务加强瓶装水的发展,小包装油利润率提升。饮料业务收入70.95 亿港币,同比提升2.9%。实行买二赠一的促销活动,销量增长8%,核心品类如汽水品类持续增长,同时汽水新品包括怡泉+C,及乔雅咖啡等即饮咖啡和运动饮料品类发展较快,果汁品类占比下降。原料如PET 粒子价格下降,带来毛利率改善2 个百分点,渠道下沉,储物物流费用上升和推广费用的提高,消费费用率上升1.3 个百分点,综合来看经营利润率微幅改善0.6 个百分点至5.7%。饮料业务中,随着消费升级瓶装水将是今后发展亮点。全年预期饮料业务销量增长10%。食用油销售收入62.65 亿港币,同比增长16.5%。Q2 上市了专门针对餐饮的中包装食用油,贡献销售10 个亿;小包装油单价下行,销量同比增长13.8%,加快存货周转,销售额小幅增长1.3%,受益成本下降,毛利率提升1.1 个百分点。通过提高供应链管理效率,降低运营成本,分部业绩扭亏为盈,实现0.7%的营业利润率。公司将继续向一线高毛利油种如玉米油,健字号专利油、葵花籽油、橄榄油等升级转换,目标净利润率提升至1%。预计下半年主要原材料油脂行情将继续弱势震荡,小包装食用油终端价格将进入相对稳定期。
目标价 3.9 港元,维持“推荐”评级。公司将对持续亏损的休闲食品巧克力业务进行整改,预计后续会有资产剥离的动作。处于食品饮料最具竞争性的行业,并在中国粮油体制内肩负了餐桌战略的重要地位,集团层面支持公司先试先行,走出股改第一步。公司在股权改革方向坚定,意愿引入战略投资人,上半年业绩扭亏转盈,具备估值提升的动力。调升15、16年预测归母净利润分别为2.7 亿、4.6 亿港币。提升目标价至3.9 港币,维持“推荐”评级。
风险提示:激烈竞争拖累销量,成本大幅上涨压缩利润。食品安全事件爆发引发诚信危机。