神威药业(8.76, -0.54, -5.81%)于上周五公布2015 年上半年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 神威药业于8 月28 日宣布其2015年上半年业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司在上周五举行中期业绩发布会,交银国际医药团队受邀参加。期间,公司收入为11.1 亿人民币,同比上升0.9%。其中,注射剂板块贡献的收入大约为6.2 亿人民币,同比下降0.9%(主要受参麦注射液和清开灵注射液降价所影响);软胶囊板块贡献的收入为2.5 亿人民币,同比上升2.0%;颗粒剂板块贡献的收入大约为1.9 亿人民币,同比上升5.4%。期间,公司的毛利为7.3 亿人民币,同比上升0.7%,毛利率为65.8%(2014 年上半年的毛利率为65.9%);股东纯利约为3.9 亿人民币,同比下降4.8%。
受核心产品调价影响,各板块收入占比发生变化。受招标降价拖累,公司的核心产品清开灵注射液和参麦注射液均出现价格下调。这便导致注射剂板块在2015 年上半年的收入贡献下降至56.1%(2014 年:60.4%),软胶囊的收入贡献上升至22.9%(2014 年:20.0%),颗粒板块的收入贡献亦上升至17.4%(2014年:16.0%)(见图1)。
我们认为这一情况将在2015 年下半年中得到持续。同时,管理层预期公司将在2015 年全年覆盖17000 家县级及县级以下医院,覆盖连锁药店的范围也由之前计划的20000 家上升至30000 家。
中药配方颗粒市场的开放将成为公司业绩增长的催化剂。当前,公司得以准许在河北省进行中药配方颗粒的试点销售(主要集中在河北省中医院及河北中医研究院下的合作诊所等医疗机构)。我们相信,作为中国最大的中药颗粒生产商(其中药颗粒的年产量达34 亿袋),神威药业的中药配方颗粒业务将在市场开放后取得突破。目前,公司聘请了波士顿咨询公司对其中药配方颗粒业务和大健康产品业务提供策略咨询。管理层亦表示,待中药配方颗粒市场开放后,公司将采取直销和经销商两种销售模式共同开发新市场。我们认为中药配方颗粒市场的开放将成为公司业绩增长的催化剂,但“成熟市场已被当前竞争者占领”、“新市场的开拓”、“销售体系的建立”仍为公司中药配方颗粒业务的发展带来不确定性。
我们对神威药业维持中性评级,下调目标价至10.9 港币。由于公司各板块的增长速度低于我们此前的预期,我们将目标价下调至10.9 港币。但考虑到公司的估值仍处于较低水平(所对应2016/2017 年的市盈率分别为8.6 倍和8.7 倍),我们对神威药业继续维持中性评级。