盈利符合预期，海外业务盈利增长较快。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年上半年，建行实现归属于母公司股东的净利润1,318.95亿元，同比增长0.94%；每股收益0.52  元；盈利符合我们预期和市场一致预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利增长主要驱动因素：规模扩张(7.1%)、其他收入(2.5%，主要来自公允价值变动亏损和汇兑损益)，手续费(1.2%)，但增长大部分被拨备增加(-9.5%)和息差收窄抵消(-2.5%)。上半年成本收入比23.23%，同比下降0.94  个百分点；业务及管理费同比增长3.34%。期末资产总额18.22  万亿元，较上年末增长8.81%；贷款总额10.16  万亿元，增长7.20%；存款总额13.70  万亿元，增长6.19%。上半年资产增长主要来自：贷款(4.0%)；存拆放同业(2.5%)。海外和子公司客户贷款8,098.82  亿元，较年初增长22.51%，主要是加强境内外联动业务及境内子公司贷款增长。集团海外商业银行资产总额1.05  万  亿元，较上年末增长10.38%；实现利润总额21.18  亿元，同比增长35.61%。
        2  季度NIM  环比降幅较1  季度有所放缓。NIS  和NIM分别为2.48%和2.67%，同比分别下降14  和13  个基点，其中存贷利差收窄导致利差收缩12  个基点。以期初期末平均余额测算，2  季度NIM  2.57%，环比下降8  个基点，降幅较1季度有所放缓。
        不良净生成率在四大行中最低，关注类占比较年初下降，不良分类较谨慎。不良余额1,443.59  亿元，环比增长13.4%，较1  季度加快0.9  个百分点；不良率1.42%，环比上升0.12个百分点。上半年不良净生成率0.85%，粗略估算，较1  季度上升约0.25  个百分点；不良净生成率在四大行中是最低的。此外，关注类较年初仅略增0.58%；占比2.79%，较上年末下降0.18  个百分点。逾期贷款2,020.53  亿元，较上年末增长51.7%；占比1.99%，较年初上升0.58个百分点。逾期90  天以上/不良比率为86.2%，较年初上升16.5  个百分点，仍处同业较低水平，不良资产分类较审慎。我们判断公司资产质量表现相对好的原因与贷款行业分布有关，建行在目前不良贷款高发的制造业、批发零售行业的贷款占比在四大行中是最低的，而建行的传统强项，基础设施相关行业贷款质量保持基本稳定。上半年资产减值损失支出412.49  亿元，同比增长78.40%；信用成本0.82%，同比上升0.35  个百分点；拨备覆盖率185.29%(在四大行中低于农行，高于工行和中行)，环比下降21.9  个百分点；拨贷比2.63%，环比下降0.06  个百分点。
        零售业务贡献度提升。公司类贷款主要投向基础设施等领域，住房贷款和票据贴现增幅快。个人银行业务的利润总额占比32.56%，同比上升3.48  个百分点。金融资产1,000  万以上的私人银行客户数量增长12.32%，客户金融资产总量增长20.79%。公司类贷款增长3.47%，公司发挥传统领域优势，全面服务国家重大战略和重点建设项目，基础设施行业领域贷款新增额达1,478  亿元，占公司类贷款新增额的73.98%。境内个人贷款增长8.73%，占到贷款总额增量的36.9%；其中86%来自个人住房贷款，重点支持居民自住房需求；个人消费贷款及个人助业贷款贷款余额有所下降。票据贴现2,511.42  亿元，增长48.67%，主要用于满足重点优质客户短期融资需求。小微贷款余额1.22万  亿元，较上年末增长6.4%，略快于总体贷款增幅；小微企业申贷获得率83.72%，高于上年同期水平。境内个人存款占比45.7%，较上年末略升0.1  个百分点；定期存款占比49.8%，较上年末提高1.5  个百分点；环比下降0.8  个百分点。
        手续费及佣金净收入增长稳中略降。手续费及佣金净收入636.45  亿元，同比增长5.76%，增速同比下降2.6  个百分点；占比20.46%，同比下降0.50  个百分点。增长主要来自代理业务、理财产品手续费和银行卡手续费收入。其中代理业务手续费收入112.66  亿元，增幅54.84%，主要是代销基金、代理保险等业务增长良好。银行卡手续费收入167.35  亿元，增幅14.14%；其中，信用卡收入同比增幅超过20%；但严格执行政府定价新政，借记卡收入出现同比负增长。理财产品手续费收入68.77  亿元，增幅46.66%，主要是通过优化理财资产配置结构，收益率较高的资产规模及占比均较上年同期提升，带动理财产品手续费收入增长。但顾问和咨询费收入98.09  亿元，下降23.50%，主要是对小微企业等采取了服务收费减免措施，拉低了手续费收入增速。
        维持长线买入评级。期末集团核心一级CAR  和总CAR  分别为12.35%和14.70%，环比分别下降0.16  和0.27  个百分点。基本维持盈利预测，预计15-16  年盈利增速分别为2.9%/7.0%。目前15  年PE  和PB  分别为4.73  倍和0.79倍。维持长线买入评级，目标价由8.19  港币下调到7.04  港币。