上半年业绩保持较快增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长城汽车(19.62,  -1.08,  -5.22%)上半年实现销售收入371.2  亿元，同比增长30.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归属于母公司净利润为47.2  亿元，同比增长19.3%。每股收益1.55  元，同时中报拟10  股派发10  股股票红利以及2.5  元现金股利，同时公积金转增股本，10股转增10  股。上半年收入实现高增长主要是由于销量增长以及均价的提升，净利润增速低于收入增速，主要是由于利润率的下降。公司实际公布的净利润低于盈利快报约2  个亿水平，管理层解释主要是由于更严格的会计处理，超过一年的购置土地的履约保证金被计入财务费用。
        旺季销量表现将有所改观。上半年长城汽车[微博]销量实现41.8  万辆，同比增长20.7%。上半年销量保持较快增长主要是来自于SUV，SUV  销售33.6  万辆，同比增长49.1%。SUV  销量占比从65.2%上升至80.5%。SUV  占比提升在推动销量增长的同时，也提升了均价水平，同时也表明公司对SUV  的依赖程度进一步增加。由于各厂家对SUV的重视，SUV  产品投放增加，SUV  行业竞争日益激烈。6、7  月份长城的销量环比出现下滑，公司也采取了降价措施，管理层表示8  月份环比会略好，9  月份旺季会有更明显改善的机会，我们认为未来值得关注的仍然是H6  和H8  两款车型的销量表现。
        红蓝标分网战略和出口市场将是未来的突破口。SUV  行业竞争日益激烈，长城要保持行业市场份额领先优势，除了推出有竞争力的产品，未来公司的红蓝标网络规划和出口市场将是重要的突破方向。我们认为红蓝标网络规划不仅仅是简单的网络划分，更是公司产品定位的一种重新思考。根据公司规划，未来红网的产品包括H2、H5、H6、H6  Coupe、  H7、H8、H9，蓝网产品包括H1、H2、H5、H6、H6  Coupe、H7  及H7L。出口方面，虽然目前出口面临一定的困难，但走出去依然是未来的大方向。长城汽车拓展国际业务方面分为两种类型：本地运营型和整车销售型。目前俄罗斯、澳大利亚、南非及中东等是公司的重点市场，俄罗斯是未来的重中之重，公司在俄罗斯的工厂有望2018  年投产，这将有力公司海外市场份额提升。
        非公开增发利好公司长远发展。长城汽车发布非公开增发预案修改稿，此次修改稿将募集金额从168  亿元调整至120  亿元，增发价43.41  元不变。募集资金投向依然是新能源汽车和智能汽车项目。我们认为未来增发有几方面影响：1、业务方面，长期将有助于推动公司新能源汽车和智能汽车的发展。公司有望在17  年发布新能源汽车车型。2、对短期财务的影响。本次调整后的非公开发行股本为2.76  亿股。募集股本占非公开增发后的比例为8.3%，短期内在新能源汽车产生效益前，对每股收益和净资产收益率会有摊薄小应。对财务正面的影响在于，通过非公开增发，公司的资产负债率会有所降低，财务费用率好转，同时现金流会得到明显改善。
        上调至买入评级。根据中报业绩的细项，我们对财务费用等进行了调整，同时我们对于未来公司销量进行更保守的预估，调整盈利预测后，我们预计15/16/17  年每股收益分别为3.04  元/3.40/3.82  元，分别下调9.0%/13.0%/12.3%。目前公司估值对应15/16/17年的市盈率分别为5.4倍/4.9倍/4.3倍。15/16年的股息率分别5.5%/6.2%。考虑到公司目前估值较低，股价有安全边际，未来旺季对业绩预期有一定的改善作用，我们将评级从中性上调至买入评级，目标价30  港元，对应7  倍的16  年市盈率。
        风险提示。股价向上的催化剂主要来自于H8/Coupe  C  等新产品销量超预期。向下风险来自于销量不如预期以及竞争加剧带来毛利率下降。