公司8  月29  日发布2015  半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内实现营业收入88.94  亿元，同比增长8.63%；利润总额3.33  亿元，同比下降19.26%；归属净利润2.1  亿元，同比下降24.76%，扣非净利润2.05  亿元，同比下降19.81%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015  上半年公司摊薄每股收益0.26  元，净资产收益率4.54%；每股经营性现金流-0.36  元。
        公司同时预计2015年1-9月归属净利润变动[-40%，10%]，为2.13亿元-3.90亿元，合EPS  0.27-0.49元。
        简评及投资建议。
        1.  上半年实现收入88.94  亿元，同比增长8.63%，其中同店收入增2.08%，其余6个百分点为外延贡献。新开8  家微喔便利店，关闭3  家百货门店。截至6  月底，公司已进8  省/市的18  个城市，拥有“天虹”品牌直营门店59  家（含3  家购物中心门店），营业面积约180  万平米；以特许经营方式管理1  家“天虹”品牌门店；“君尚”品牌直营门店4  家，营业面积约15  万平米；微喔便利店13  家，万店通便利店134  家。
        2.  综合毛利率减少1.01  个百分点至23.30%，估计与专柜水电费科目调整至其他业务成本有关。百货毛利率减少0.29  个百分点，超市、X  业态分别增加0.78、4.97个百分点；整体期间费用率为18.84%，同比增加0.03  个百分点。
        3.  毛利率及费用率均不利变动，上半年扣非净利润下降20%。上半年理财产品收益增加1149  万元，但毛利率和费用率均不利变动，营业利润仍降12.65%；由于关闭3  家门店（二季度确认），营业外支出增加3593  万元，有效税率大幅增加4.62个百分点，最终利润总额下降19.26%，归属净利润下降24.76%至2.1  亿元。
        4.  “全渠道”、“精准营销”、“体验式消费”和“商品供应链重塑”四大战略稳步推进。其中：（A）移动端会员数已经超过300万，销售环比增长47%；微品销售环比增速超过100%，电商总体销售同比增长66%；公司计划下半年推出天虹移动端本地生活服务平台“虹领巾”APP。（B）新增手机绑卡会员数接近20万。对100多万名的会员实现标签化，利用精准营销和社群营销有效触及目标群体，提升流量转化率。（C）已经实现韩国、日本、马来西亚、德国、丹麦等地区商品引进，开展跨境电商业务；公司明星单品累计销售超过5000万元，自有品牌销售额增长12%；上半年新开家居馆3家、女杂馆1家。（D）强化实体店体验式消费，从“购物中心化”、“商品主题编辑化”、“门店互联网化”三个方面推进传统百货店转型。
        维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营59  门店，同时拓展便利店，推进O2O  发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态，积极转型；同时重视品牌管理和商品经营模式变革，战略方向和积极性值得肯定。当然，这种在消费下行期间内的转型，可能会带来短期较大的费用压力。
        更新盈利预测。预计公司2015-2017  年EPS  各为0.6  元、0.67  元和0.77  元，同比增长-11.5%、13%和14.4%；公司目前股价12.25  元，对应2015-2017  年动态PE为20.6  倍、18.2  倍和15.9  倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，给以15  元目标价（对应2015  年25  倍PE），维持“增持”评级。
        风险与不确定性。（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。