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雅居乐地产研究报告:招商证券(香港)-雅居乐地产-3383.HK-股价已反映15年上半年的薄弱表现,资产负债状况正在改善-150828

股票名称: 雅居乐地产 股票代码: 3383.HK分享时间:2015-08-31 10:43:58
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏淳德,张皓渊
研报出处: 招商证券(香港) 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,055 KB 分享者: xia****06 我要报错
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【研究报告内容摘要】

■  雅居乐盈利同比大幅下跌51%,且对海南清水湾项目依赖过高;利好方面,公司净负债率和库存量有所改善
        ■  展望未来,我们预期公司的债务将被进一步削减,合同销售快速增长且酒店资产有望出售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股价相当于NAV深度折让75%或低于6年均值2个标准差。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)维持买入评级,目标价下调至4.80港元15  年上半利润低于我们的预期  年上半利润低于我们的预期  年上半利润低于我们的预期  年上半利润低于我们的预期  年上半利润低于我们的预期  年上半利润低于我们的预期
        15年上半年,雅居乐公布的营业收入为173亿元人民币,同比持平,毛利率下滑至29.6%(14年上半年:35%);均符合预期。然而核心净利润同比下跌51%至9.24亿元人民币,主要由于销售费用、融资成本和土地增值税高于我们的预测。15年上半年,雅居乐积极清理库存(原有库存的25%被出售),大幅减少新购地开支(15年上半年仅6,600万元人民币)。因此,净负债率有所改善,从去年年底的97%下降为93%。
        我们  调整后  调整后  的2015/162015/162015/162015/162015/162015/162015/16年预测利润分别下降  年预测利润分别下降  年预测利润分别下降  年预测利润分别下降  年预测利润分别下降  22%/10%22%/10%22%/10%22%/10%  22%/10%22%/10%
        考虑到雅居乐一些降价项目利润率的降低以及土地增值税的提高,我们将其2015/16年预测核心利润分别下调22%/10%。整体上,我们估计公司2015/16年预测毛利率保持稳定。公司今年的主要任务是降低财务杠杆和清理库存,同时也正在处理一些三线城市的地块和酒店资产。我们预测潜在出售的资产价值约为67亿元人民币,相当于当前市值的62%。
        预期  2015201520152015年下半的现金流和利润  年下半的现金流和利润  年下半的现金流和利润  年下半的现金流和利润  相应改善  相应改善我们认为,尽管公司短期会因去杠杆承受较大压力,但长期来看正确的。我们预期公司的净负债率到15年年底将进一步下降至77%,15年下半年利润开始增长。我们预期15年下半年的核心利润达22.8亿元人民币,同比增长12%,环比增长147%。我们将目标价下调32%至4.8港元(前次:7.1港元),基于调低后的NAV每股13.6港元(前次:14.4港元),相当于NAV折让65%(前次:52%),即低于6年均值1个标准差。考虑到近期市场调整后行业估值下调,我们采用了更高的NAV折让,维持买入评级。
        

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