投资要点
        事件：8月28日晚，中牧股份发布半年报，上半年公司实现营业收入20.88亿元，同比增长32%；实现净利润1.45亿元，同比下滑4.82%；由于公司疫苗产能进度建设较慢，公司业绩低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        新产能建设较慢，疫苗业务增长缓慢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司募投疫苗产能中保山厂项目通过静态验收，离量产仍有一定的时间。募投项目中仅兰州厂的部分技改生产线已投入使用，因此公司的产能问题仍然未得到解决，这也限制公司的疫苗业务的发展；老品种跌价导致疫苗业务下滑。化药方面，在公司收购胜利生物控股权之后，并表推动化药业务增长。收入增长来源于贸易业务。  
        销售效率与管控提升，费用率下行。在产能受限的背景下，公司优化营销资源，提升招标渠道的效率；同时，积极推进高端疫苗和其他主打品种的终端销售和推广工作。在产能受限的背景下，公司也加强内部管控，公司的管理费用率与消费费用率分别下降0.9和1.1个百分点。  
        等待国企改革破局，海外合作有望提速。公司作为中农发旗下上市企业，公司国企改革的动力较强，在激励机制等理顺的背景下，公司同海外动保协作的可能性加大。公司已同默沙东旗下的英腾威签订战略合作协议，未来合作有望加深。  
        盈利预测与估值。在公司产能仍然受限的背景下，我们预计公司2015-17年净利润为3.15亿，4.19亿与5亿元，对应EPS为0.73元，0.97元与1.16元，对应PE为28.9倍，21.7倍与18.2倍，维持公司“增持”评级。  
        风险提示：产能建设进度低于预期。