投资要点
事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入120亿元,同比降低-2.33%;归属上市公司母股东净利润10.8亿元,同比降低7.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全面摊薄每股收益1.25元,综合毛利率24.9%,同比上升0.1个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司轻卡仍受益排放升级,但边际减弱。上半年公司合计销售13.3万辆整车,同比增长0.24%。其中轻卡自2014年起持续受益排放升级带来竞争格局的改善,但随着江淮、福田等竞争对手高端产品的投放,以及2014年的高基数效应,预计下半年公司轻卡增速趋于稳定。
撼路者、全顺接力成长,公司进入新一轮产品周期。撼路者已于8月在小蓝工厂下线,目标市场中竞品稀少且车型老化,由于前期研发支出费用化充分,撼路者热销将为公司带来显著的利润弹性。全顺作为目前的主力盈利产品,下半年可能面临短期经济压力,预计明年两款新产品(Connect、Tourneo)上市后能够带来比较明显的增量。
逆境中保持稳定的盈利能力,研发投入高峰已过。受益良好的竞争格局,公司盈利稳定,综合毛利率24.9%仍有微增。公司上半年销售费用6.35亿,同比下降24.9%,主要原因是终端促销费用减少;管理费用10.59亿,同比增长29.1%,我们认为与公司费用确认周期有关,由于重点产品研发投入高峰已过,预计未来几年研发费用绝对额呈下降趋势。
商业模式应获溢价,估值进入价值区间,维持"买入"评级。公司属于整车市场中商业模式较好的一类,稳定增长的行业、良好的竞争格局、利用供应链融资的扩张方式,且2016年迎来新品周期。预计2015-2016年EPS分别为2.24/3.64/4.26元,按2015年8月27日收盘价23.95元计算,对应2015-2017年市盈率10.7倍、6.6倍、5.6倍。公司目前市值186亿,账面持有87亿自由现金,维持"买入"评级。
风险提示:撼路者市场表现低于预期;商用车销量持续下滑