投资要点
　　事件：
　　公司公布2015年中报，实现收入约51.1亿元，同比下降27.7%；归属母公司净利润约1.98亿元，同比增加212%；对应EPS约为0.15元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归母净利约-11.1亿元，同比下降459%；扣非后EPS约为-0.83元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2季度实现收入36.03亿元，同比下降26.9%；归属母公司净利润约7.97亿元，同比增加217%；扣非后归母净利约为-4.78亿元，对应EPS约-0.35元。
　　点评：
　　区域量价齐跌。公司业务主要分布在华北、西北和东北区域，而报告期内该区域需求大幅下滑，同比分别下降14.2%、10.8%和20.5%；而需求的快速下滑也导致价格持续走低，同比分别下降约12%、8.4%和12.9%。而受到区域量价齐跌影响，公司上半年水泥熟料销量3117万吨，同比下降19.1%；收入48.5亿元，同比下降28.3%；吨均价约156元/吨，同比下降20元/吨；吨成本139元/吨，同比下降5元/吨；吨毛利17元/吨，同比下降15元/吨。
　　环保压力和需求下滑双重影响下吨管理费用大幅增加。环保压力下，部分高排放产能要整修改进，上半年管理费用中的修理费及其他同比大幅增加45.4%（占管理费用比重超56%），同时需求快速下滑，吨管理费用同比增加12元/吨至35元/吨，为历史最高值；吨销售费用同比增加1.4元/吨至5.6元/吨；吨财务费用同比增加4.5元/吨至22.8元/吨。
　　转让秦岭水泥部分股权等带来的投资收益弥补主业亏损。报告期内，公司以2.75元/股价格转让1亿股ST秦岭股权（成本约1.67元/股），并在二级市场减持1388万股，剩余7150万股股权公允价值与股权成本差额确认收益约10亿元（期末股价15.36元），该部分总计贡献约13亿投资收益。同时公司报告期内卖出了其持有亚泰集团共计2100万股股权，投资收益约1.3亿元。
　　阅兵蓝延后工程施工，京津冀重点工程明年陆续开建。考虑到9月份阅兵，3季度的部分施工量延后至4季度。另据了解，京津冀一体化重点工程目前主要还在拆迁等前期阶段，实际开建（用水泥）将从明年上半年开始。
　　投资建议：
　　目前水泥行业盈利水平已经进入历史底部，随着下半年财政政策加码，投资增速回升，水泥行业有望迎来12~18个月的景气周期。从2012年的经验来看，稳增长政策和落地之前虽然有一段空窗期，但预期仍能使水泥股的相对估值明显上升，相对收益的投资者应该重视，而绝对收益的投资者可以等到旺季或需求落地之时再进入。
　　短期内价格将处于底部区间徘徊；长期来看，区域去产能势在必行，优势企业在市场整合、提高集中度、推动产业结构调整等方面将扮演重要角色。建议积极关注区域去产能进程以及京津冀需求带来的业绩弹性，预计公司2015-2017年EPS分别为0.06、0.10、0.14元，"增持"评级。
　　风险提示：京津冀发展规划低于预期，产能淘汰不达预期。