投资要点
        事件：2015年上半年南方航空实现营业收入533.27亿元，同比增长6.2%；归属上市公司股东的净利润34.82亿元，同比增长442.04%；归属上市公司股东的扣非净利润33.14亿元；同比增增长398.02%；合每股收益0.35元，同比增长450%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        航空客运需求旺盛，客座率票价双提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）去年同期南方航空由于受国内线继续下滑、新疆市场、东南亚市场低迷等经营层面不利影响出现亏损，而今年以来，行业供需持续改善，国内航线持续复苏，国际航线爆发式增长，南方航空在运力保持高增长的情况下，客座率票价出现双提升。2015年1-6月，南航实现客运周转量（RPK）913.31亿客公里，同比增长17.18%。平均客座率达80.9%，同比增长1.7PT；飞机利用率为9.66小时，同比增加0.32小时。国内裸客公里收益为0.54元，同比上涨1.89%；平均裸客公里收益为0.5元，与去年持平。  
        油价大幅下降带来成本巨额改善，汇兑损失减少致财务费用同比大减。2015年上半年公司营业成为435.63亿元，同比下降4.14%。2015年上半年航油成本为132.61亿元（同期燃油附加费32.1亿元），比上年同期减少27.71%，根据我们的测算，在考虑燃油附加费减少的情况下，上半年航油价格下降对于南方航空业绩的实际影响为增加15.88亿税后利润。受代理费取消、推动电商化战略提高直销比例等因素影响，上半年集团销售费用为35.72亿元,同比下降2.88%。由于报告期内人民币对美元等主要外币的汇率保持稳定，汇兑损失为1.6亿元，比上年同期减少8.92亿元，财务费用大幅降低，财务费用11.94亿元，同比下降40.21%。  
        国际化战略持续推进，国际航线扭亏为盈。2015年上半年，受出境游热驱动，国际航线需求增长强劲，南方航空在国际航线投入运力（ASK）267.94亿客公里，同比增长28.15%；实现周转量（RPK）216.70亿客公里，同比增长34.76%；客座率达80.9%，同比提高5.06%。上半年国际航线实现主营业务收入119.47亿元，同比增长18.32%，国际航线的扭亏为盈，国际航线经营创下历年最好的水平，已逐步成为新的利润增长点。  
        汇兑损益无需过份担忧，实际影响将小于预期。根据截至2015年上半年美元净负债做敏感性分析，预计人民币兑美元汇率贬值1%将导致南方航空净利润减少6.74亿元。  行业景气周期依旧向上，仍有较大票价提升空间。虽然强劲的预期市场在逐步消化，但我们认为航空业正处于三年景气向上周期的第一年，供求关系向好是核心因素，未来两年供给不足仍是主要原因，南方航空作为业内体量最大的公司，未来票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大。预计公司15-16年EPS为0.80、0.96元（已考虑汇率贬值），对应PE为10、8倍，伴随国内航空供给处于下行周期和供需持续改善，公司客公里收益仍将持续提升，未来业绩大幅改善具备持续性，维持推荐。  
        风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，突发性战争、天灾、疾病和安全事故。