上半年业绩增长19%，三亚海棠湾是关键
        上半年收入100  亿，+12%；营业利润14.8  亿，+17%；权益利润10.2  亿，+19.5%；扣非后权益利润10.1  亿，+20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        三亚海棠湾免税中心2014  年9  月试营业，2015  年上半年免税销售额24.9  亿元，比2014  年同期大东海店增长42%，是利润增长的最主要来源。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        海棠湾营业面积7  万平米，是大东海店的7  倍，折旧摊销和日常运营费用也相应增加。上半年公司销售费用和管理费用分别增长20%、13%；合计增加额1.87  亿元。
        传统免税业务继续保持平稳增长态势，上半年收入增长9%；从投资收益（增2%）和少数股东损益（增16%）可以看出，传统免税业务盈利保持平稳增长。
        旅行社业务方面：努力推进资源整合，逐步采取集中采购与统一分销的业务模式，大力发展在线业务，积极拓展配臵海外资源；上半年实现收入52.6  亿元，增长4%；净利润4100  万元，增长60%。
        下半年仍有望维持较快增长
        （1）虽然海棠湾项目2014  年9  月份投入运营，但运营期初并不完美（如缺货等），2014  年下半年三亚免税销售收入16  亿元；从历史上看，免税收入上下半年几乎相当。我们维持全年海棠湾免税销售收入50  亿的预测（即下半年25.1  亿元）。
        （2）截至6  月末，公司账面现金52  亿元，另有25.5  亿元银行理财产品（年初仅3亿元），扣除1.38  亿短期借款，冗余现金达76  亿元。下半年利息收入将显著增加。
        因此，我们预计下半年业绩仍将延续较快增长，2015-17  年权益利润分别为18.4、22、24.3  亿元，对应EPS  分别为1.88、2.26、2.49  元。
        目前股价隐含诸多免费期权，继续重申  “买入”评级
        目前股价对应2015-2017  年PE  分别为29、24、22  倍，剔除冗余现金（75  亿元）后对应PE  分别为25、21、19  倍；现有业务足以支撑公司目前市值。公司未来面临的几个可能的重大机遇，并未在股价中充分体现：（1）整合国内免税市场，如首都/浦东机场免税店等；（2）央企整合；（3）体制改革及跨境电商；（4）三亚海棠湾二期。
        现在买中国国旅，相当于赠送一个免费的看涨期权，重申“买入”评级，目标价95  元！公司现有业务足以支撑目前的市值；而后面仍有诸多期待，不管实现哪个，均将对公司产生很大的积极影响。考虑到后续诸多利好的可能，按15PE50  倍，目标价95元，继续重申“买入”评级。
        风险提示：国企改革进展受阻、无缘首都机场免税业务、突发事件或短期业绩不达预期。