因舜宇光学(13.06,  0.14,  1.08%)(2382)在手机镜头业务录得强劲的增长而将其评级从持有提升至买入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        舜宇光学(2382,  $13.94)公布了其46.5亿元人民币和3.1亿元人民币的中期收入和盈利，分别按年升21.2%及19.8%，每股盈利增19.3%至0.287元人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）评论：公司的中期业绩较本行预期为差，其盈利只相当于我们此前对公司全年盈利预测的37%。本行认为造成其差异的主要原因为1)  公司在光电业务的毛利率较预期为差；2)手机镜头的平均售价出乎意料地录得下降，及3)高昂的研发成本。
        公司2015年上半年于光电产品(主要为手机镜头模块(HCM))上获得的收入在出货量按年大升26%的时候亦只录得按年14%的升幅。这反映着其平均售价因像素升级较预期为慢(一千万像素或以上的产品占HCM出货量的20.2%，相比起2014年占15.7%的份额)而录得下降。与此同时，光电产品的毛利率亦从2014年上半年的10.9%下跌至2015年上半年的9.1%，成为另一个负面因素。管理层在分析员会议上将其毛利率下降的原因归咎于具备OIS、双镜头和PDAF等功能的高端模块产品的生产良率较低及公司在低端模块上面对同业激烈的竞争所引致的。有鉴于公司的良率在7月和8月有明显的改善，公司维持其全年20-30%的出货量目标，及预计公司在光电业务上的毛利率将在2015年下半年相较上半年半年录得2个百分点的增长。
        公司在光学零件业务(包括手机镜头(HLS)和车载镜头(VLS))上的收入在HLS和VLS的出货量录得明显的增长(分别按年升233%及40%)而大升70%。毛利率亦相较2014年上半年按年急升5.9个百分点至32.5%。其毛利率的改善主要可归咎于公司的产品组合优化，虽然HLS的平均售价因公司于2015年上半年的发货量主要偏重在低端手机镜头(八百万像素或以上的镜头占手机镜头出货量的10.5%，相比起2014年上半年占24.4%的份额)而录得下降。本行相信此举动是公司为了在2015年上半年争取在手机镜头市场上获得更多中国和日本客户的订单而采取的战略。基于管理层认为公司八百万像素以上的镜头在2015年下半年可占手机镜头出货量的20%至30%，本行认为手机镜头的平均售价及毛利率将会提升，事实上，管理层给出了下半年手机镜头毛利率有望高达35%的指引。车载镜头业务亦录得令人满意的增长，收入录得近50%的增长。公司依旧是全球最大的车载镜头生产商，占全球市场份额的30%。公司认为其手机镜头和车载镜头在2015年下半年的出货量可分别按年大升100%及40%。
        由于较高毛利率的光学零件产品(占上半年整体收入21.3%)的收入增长快于光电产品(占收入76.7%)的收入增长，公司的毛利分布在2015年上半年开始产生变化，光学零件及光电产品分别占公司的毛利47.5%及47.8%，而在2014年此两业务分别占公司毛利的30.2%及63.3%。
        由此，投资者应关注公司手机镜头业务的未来发展，而并非忧虑公司手机镜头模块出货量增长放缓及毛利率缩窄的问题，因舜宇光学已表现出其并不是单纯一家手机零件制造商，而是在光学领域的应用上有领先地位的公司，在未来光学应用领域如红外线、3D影像、并列式镜头技术及智能驾驶系统具有竞争优势。本行认为这将会令市场重新评估公司的价值。基于销售增长21%及毛利率16.2%的假设，本行将2015年的盈利预测下调6%至7.88亿元人民币(每股盈利0.74元人民币)。另外，本行亦预期公司在2016年销售增长21%及毛利率达17.3%下，盈利将会达9.93亿元人民币(每股盈利0.93元人民币)，即今明两年的每股盈利增长分别升39%及26%。现价相当于15.1倍2015年市盈率及12.0倍2016年市盈率，本行认为基于公司手机镜头及车载镜头强劲的增长，估值并不昂贵。将评级由持有上调至买入，并根据14倍2016年的市盈率将6个月目标价定于16.2元。