我们对蒙牛进行分销系统改革将带来的长期好处持正面态度，这些改革措施包括(1)通过蒙牛控股的销售公司和核心业务单元，提高终端零售网点的直营占比及其销售贡献；以及(2)将经销商(尤其是业绩不好的那些)转变为物流配送商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，短期而言，我们担心(1)在经销商角色和利润空间改变后，其与蒙牛之间的关系亦或改变；和(2)蒙牛是否有足够充满竞争力的的人才储备服务于全国范围内负责直销的销售公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管蒙牛2015  年上半年净利润超预期(较去年同期增加人民币(6.3713,  -0.0047,  -0.07%)2.90  亿元至人民币13.39  亿元)，这主要受益于今年上半年的存货减值显著下降(较去年同期减少人民币2.37  亿元)。在蒙牛通过变革令自己更为壮大前，我们认为蒙牛先会面临一系列挑战，包括与分销商之间发生各种利益冲突，人员费用上升且销售管理行政费用率上升，以及市场份额流失至伊利等主要竞争对手的情况较预期更长。再加上需求不振带来价格促销压力和蒙牛对低线级城市渗透不足(对基础白奶影响较大)，我们认为蒙牛下半年销售表现未必跑赢同业。基于新的目标市盈率16.8  倍(较公司未来12  个月预估市盈率长期均值22.0  倍向下一个标准差)和我们调整后的2016  年每股盈利预测，我们将目标价下调至31.00  港元(7.75,  0.0002,  0.00%)(原为40.00  港元，基于22.0  倍2015  年市盈率)。维持对蒙牛“中性”评级。