2015年1-6月，嘉凯城实现营业收入21亿元，同比下降21.5%；归母净利润-2.23亿元，每股收益为-0.12元，预告1-9月继续亏损，主要由于可结算项目较少，而城镇生活平台战略尚处投入期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前在手城市客厅项目19个，并锁定50余个意向项目，其中11个项目有望下半年竣工交付，公司也与多家商业企业签订战略协议，为持续扩张后的招商运营打下基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司拟与华院数据合资设立大数据平台公司，聚焦城镇生活服务平台的大数据分析，而互联网公司的并购也有望在年内落地1-2个，O2O平台搭建正加速推进中。我们认为公司聚焦长三角经济强镇消费升级，是城镇化O2O的独特标的，维持2015-17年每股收益预测分别为0.08元、0.13元、0.15元，调整目标价为8.23元，重申买入评级。
　　支撑评级的要点
　　1-9月净利润预亏损，转型经历阵痛期。公司上半年实现营业收入21亿元，同比下降21.5%；归母净利润-2.23亿元，每股收益-0.12元；含税毛利率和净利率分别为7%和-10.5%，分别同比下降3.63和下降5.83个百分点。同时，公司预告1-9月业绩继续亏损，主要由于传统房地产项目在前3季度结算少，而城镇生活平台战略处于投入阶段，尚未产生收益。
　　城市客厅锁定50个意向项目，持续线上并购打造O2O平台。公司上半年新增城市客厅项目4个，目前在手项目19个，并锁定50余个意向项目，扩张速度可期，其中11个城市客厅项目计划下半年竣工交付。同时，公司与横店院线、吉易盛超市等多家企业签订战略联盟协议，为后续招商运营建立基础。此外，旗下互联网公司将对业务模式清晰、利润来源独立的互联网和O2O应用公司持续并购，打造互联网产业链闭环。
　　牵手华院数据成立合资公司，聚焦生活服务平台大数据。公司旗下互联网科技公司拟与华院数据合资设立“杭州数城科技有限公司”，注册资本2,000万元，嘉凯城、华院数据和管理层持股比例分别为51%、29%和20%。数城科技负责城镇生活服务平台线上平台的搭建和运营，公司与华院数据合作将有效提升数城科技发展需要的平台运营、大数据收集及分析能力，加速城镇生活服务平台线上平台的落地。
　　优化存量资产结构，聚焦上海城中村改造。公司上半年实现商品房销售金额14.82亿元，主要由上海新江湾城市之光、青岛时代城、重新北麓官邸等项目贡献。此外，公司上半年对普陀区104街坊项目实现整售变现，并加大对上海政策性房产项目拓展步伐，推进了浦东新区曹路老集镇“城中村”改造项目和闵行区莘北村、朱行村城中村改造项目。
　　评级面临的主要风险
　　城市客厅扩张速度和线上平台搭建慢于预期，传统地产去化率偏低。
　　估值
　　我们分别对地产业务给予20%的NAV折价，城市客厅业务按可比生活服务类平台企业给予相对估值，公司目标价由9.93元下调为8.23元，重申买入评级。