事件:
公司公布了半年度财务报告,实现营业收入3326.15 亿元,同比+1.13%,归属于母公司净利润141.65 亿元,同比+4.4%,EPS:1.285 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩相比汽车销量来看略超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:
1、乘用车景气度下行,影响合资双雄业绩增速
受到国内乘用车景气度下行影响,上海大众和上海通用的销量都受到一定幅度的影响,上海大众年初就开始上新车型,新旧车型更替节奏掌握的较好,从而在上半年销量保卫战中取得+0.3%的增长。而上海通用凯迪拉克系列增速显著,但通用长期缺乏全新主力车型,而导致其总体销量下滑达到4.8%。
总体来看,两家企业2015 年均有工厂投产,导致摊销费用上升,随着新工厂产能利用率提升,单车盈利将有所好转。但我们认为在目前严峻的形势下,车市依然需等待时机企稳回升,在这期间,上海大众和上海通用作为品牌龙头将更多受到来自竞争者的挑战。
2、自主品牌尚需努力,通用五菱结构调整开始显现成效
2014 年是上汽自主品牌的调整年,进入2015 年,基于A 架构的新车投放开始紧锣密鼓,我们认为随着荣威/名爵品牌的品类增加,以及更多SUV 车型的导入,上汽自主将能够逐渐走出低谷。
上汽通用五菱及时抓住了消费升级的机遇,微车MPV 化的趋势十分明显,公司适时进行车型升级,其针对低端消费市场的宝骏系列也获得了较大成功,从而带动五菱整体销量增速达到了10.7%。
3、金融服务贸易板块发力
服务贸易、金融板块的收入增速分别达到20%、120%。
服务贸易部分加大了对汽车服务OTO 的平台建设和推广力度,“车享家”专注于汽车保养,“车享拍”专注于汽车竞拍,“e 享天开”经营分时租赁业务,上汽客户资源丰富,汽车服务的基础比较好,只要做好基于自身客户的服务,并逐渐提升渗透率,随着业务平台逐渐完善,这部分业务的收入增长将加速。
汽车金融业务则开始向保险拓展,打造产业链金融一体化平台。
我们认为随着整车销量增速长期趋缓,单车盈利持续受到挤压,这两部分未来将成为公司利润的主要来源。未来深挖存量客户的消费价值将成为上汽的一大重点布局。
投资建议
基于汽车行业需求依然趋缓的判断,我们认为上汽作为行业龙头受到的压力依然较大,但基于长期中国乘用车市场依然是震荡小幅上行的趋势判断,上汽的实力依然不容小觑。而汽车服务贸易、供应链金融、新能源汽车、智能汽车业务的展开,也为上汽未来的增长提供动力;华域汽车配件自主化趋势加速,饰件业务全球化扩张战略初见成效,其抵抗单一经济体的周期性能力逐渐增强,也将为上汽的稳定增长提供保证。
我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为:2.66 元、2.79 元、3.05 元,对应的PE 分别为:6.5 倍、6.2 倍、5.7倍,PB:1.2 倍,我们认为公司经过持续的调整,目前已经处于相对的估值安全区域,作为行业龙头,现金流充裕,整体实力强劲,分红率高,未来在新兴领域的布局陆续进入收获期值得期待,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:汽车行业持续下滑。