事件:
近期,公司公告2015 年半年报,上半年发电量同比下降10.95%,归属净利润同比增长15.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论:
1、公司2015 年中期业绩同比增长12.85%,符合市场预期:
公司2015 年中期实现营收312.65 亿元,同比减少15.21%;营业成本180.43亿元,同比减少19.16%;营业利润58.69 亿,同比增加3.88%;归属净利润34.28亿元,同比增长15.52%;折合每股收益0.172 元,同比增长1.18%,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要原因由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降19.16%,有效弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。
2、利用小时下降和煤电联动减少公司收入:
公司上半年营业收入的减少,主要是由于发电小时下降和火电上网价格降低。公司上半年平均发电小时为1944 小时,比去年同期的2238 小时减少294 小时,导致上半年发电量782.88 亿千瓦时、销售电量738.17 亿千瓦时,同比分别下降10.93%和11.34%。此外,公司从2014 年9 月1 号下调电价0.7 分和自2015年4 月20 日下调1.64 分,导致营收减少。
3、煤价下降和煤耗降低提高公司毛利率水平:
上半年公司发电业务毛利率为33.87%,比去年同期增加2.76 个百分点。上半年秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低15.7%。煤价的大幅下降有效弥补了电价下调给毛利率带来的负面影响。上半年公司供电煤耗完成303.63 克/千瓦时,同比降低3.05 克/千瓦时。
4、二季度归属净利润和度电利润环比增加:
公司二季度归属净利润17.35 亿元,比一季度归属净利润16.93 亿元环比增加2.46%。主要原因是公司二季度销售电量为380.79 亿千瓦时,比一季度销售电量357.38 亿千瓦时环比增加6.55%。销售电量环比提高主要是由于在二季度全国工厂陆续开工导致用电量增加(全国发电量二季度环比一季度增加6.76%)。
公司二季度度电利润(扣除投资收益后的营业利润除以同期销售电量)为6.96分/千瓦时,略高于一季度的6.41 分/千瓦时。虽然4 月份煤电联动降低电价1.64分,但是正如上期电力周报中分析,秦皇岛煤价(Q5500)二季度环比一季度减少76.4 元/吨,按照煤价每35 元/吨对应电价1 分钱来简单换算,二季度煤价下降带来的度电利润增加2.18 分,扣除煤电联动下调的1.64 分之后还应增加0.54分,二季度度电利润环比增加量基本持平。可见由于二季度煤价大幅度环比下降保证了度电利润的环比增加。
5、项目储备丰富,公司内生性增长显著:
公司上半年发电装机为4158.95 万千瓦,预计今年下半年火电装机投产160 万千瓦(新疆哈密和江苏泰州),水电装机投产340 万千瓦(大渡河大港站和新疆),是目前装机总量的12%。在2016 年计划投产火电装机286 万千瓦(新疆哈密二号机组、泰州二期二号机组、梧州热电),水电装机47.35 万千瓦,是目前装机的8%。在2017 年计划投产火电380 万千瓦,水电135 万千瓦,是目前装机的12.4%。
6、资产证券化启动,外延增长空间大:
国电集团承诺,当剩余常规能源发电资产符合注入条件时,在连续的三年内完成资产注入。由于2012 和2013 年加权平均ROE 满足注入条件,2014 年也几乎能确定满足,因此集团的向公司的资产注入已经箭在弦上。根据测算,国电集团剩余的常规能源资产约6700 万千瓦,是公司目前装机规模的1.6 倍。
7、维持“强烈推荐”评级:
由于煤价在上半年的大幅下降,上半年火电行业盈利会再创新高,整体火电上市公司业绩可能会超出市场预期。根据公司上半年的业绩表现和考虑到公司近几年的项目投产(暂时不考虑集团资产注入),测算公司2015-2017 年EPS 分别为0.36、0.42 和0.47,对应目前的估值水平分别是12.0、10.3 和9.2。
风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期