■ 15 年上半年净利润为268 亿元人民币(下同),同比增长4.7%,略低于我们的预期,占我们15 年全年预测的57.5%
■ 15 第2 季不良贷款新生成率大幅增加,资产质量压力加剧
■ 非利息收入同比增速由15 年第1 季的28.3%强劲反弹至第2 季的47.9%
营收增长加快,但资产质量恶化令信用成本上升拖累盈利增长15年第2季净利润同比增长3.9%至134亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于非利息收入增长强劲,拨备前利润同比增速从15年第1季的17.3%加快至第2季的25.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
负面因素:1) 净利润同比增速从15年第1季的5.5%放缓至第2季的3.9%;2) 15年第2季净息差环比收缩4个基点至2.33%,导致净利息收入同比增速由第1季的9.2%降低至第2季的6.4%; 3) 经营支出在15年第2季上升,成本收入比环比上升2.34个百分点至35.13%; 4)不良贷款新生成率由15年第1季的1.12%上升至第2季的2.25%,增幅超过一倍;15年上半年大幅核销不良贷款61.8亿元;15年第2季不良贷款余额环比大幅上涨14.7%,不良率环比上升14个基点至1.36%;关注类贷款半年环比上升85.9%;逾期贷款半年环比上升52.2%,主要是由超过90天的逾期贷款环比大增78.2%所致。
正面因素: 1) 总存款环比增长从15年第1季仅0.6%加快至第2季的7.5%,主要是由于企业存款和定期存款增长加快所致; 2) 由于外汇交易收益(15年第2季同比+224.6%,相比15年第1季净亏损)和证券投资收益(15年第2季同比+112.2%,相比第1季-56.5%)高速增长,非利息收入同比增长由15年第1季的+28.3%强劲反弹至第2季的+47.9%; 3) 15年第2季资本充足率由于可转债转换而改善,核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率环比上升0.35/0.35/0.76 个百分点至第2 季的
9.15%/9.17%/11.57%。
催化剂及估值
资产质量进一步恶化以及净息差收窄幅度超出预期都将会拖累股价下跌。
民生银行目前的估值水平位于0.74倍的2015年预测市净率以及4.62倍2015年预测市盈率,低于其历史平均市净率0.81倍。我们认为民生仍有进一步下行的风险。