■  15  年上半年净利润为1,319  亿元人民币(下同)，同比增长0.9%，符合我们和市场预期，占我们15  年全年净利润预测的57.5%
        ■  非利息收入增长强劲反弹，使15  年第2  季营收增速从第1  季则仅同比增长0.9%上升至同比增长15.3%
        ■  15  年第2  季资产质量加速恶化，不良贷款环比上升13.4%，第2  季不良率环比攀升12  个基点至1.42%
        15年第2季资产质量恶化，非利息收入强劲复苏支撑营收增长15年第2季净利润为649亿元，同比持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营收快速增长支撑拨备前利润，但同时受更高的营业费用所拖累，拨备前利润同比增长8.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        正面因素：1）交易活动（15年第2季同比增长53.1%，而第1季同比下降27.3%）和证券投资（15年第2季同比增长221.6%，而第1季同比增长175.1%）的收入大幅增加，使非利息收入增速从15年第1季同比下降15.1%飙升至第2季同比增长70.2%；2）代理业务、财富管理服务、担保服务和银行卡业务手续费收入上升，带动手续费收入增长从15年第1季同比增长5.6%略提升至第2季的5.9%；3）非利息收入增长强劲反弹，使营收从15年第1季仅同比增长0.9%加速至第2季的15.3%。
        负面因素：1）资产收益率受降息和利率进一步市场化所影响，使其下降幅度比融资成本更大，导致15年第2季净息差环比收窄10个基点至2.62%；2）15年第2季存款总额仅环比增长0.2%，而定期存款增长远超活期存款增长；3）不良贷款新生成率从15年第1季的0.88%跳升至第2季的1.38%，而关注类贷款半年环比小幅上升0.6%，逾期贷款半年环比增长51.7%；15年第2季信用成本环比上升5个基点至0.85%，而由于大量核销不良贷款，拨备覆盖率环比下降21.94个百分点至185.29%。
        催化剂与估值
        进一步的财政与货币政策利好，以及资产质量早于预期出现好转均为正面催化剂。
        建行目前的估值水平0.77倍的15年预测市净率，4.69  倍的15年预测市盈率。我们认为相比于该行1.29倍的历史平均市净率，估值具有吸引力。