民生银行2015 年上半年实现营业收入769 亿,同比增长18.1%,净利润268 亿,同比增长4.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司行长人选即将揭晓,可转债转股后资本得到及时补充,公司经营预期模糊在新管理层上任后有望消除,届时市场给予公司的不确定性折价将出现修复,维持“强烈推荐-A”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
票据业务超预期带动收入增速强劲。上半年营业收入同比增长18%(高于1季度的15%),主要是利率下行通道中票据买卖收入超出预期。利息收入受降息影响同比增长7.8%(低于1 季度9.2%的增速),2 季度息差环比下降4bp;但非息收入同比大幅增长38.9%,其中手续费收入同比增长36%与1季度增速一致,其他非息收入中的投资收益2 季度多增了31 亿,预计主要是票据买卖价差收入贡献。
小微风险抵抗能力增强。公司6 月末小微贷款余额4027 亿,规模与13 年3季度末基本无异,但客户数达到344 万,是当时的两倍,这表明公司一直在推动小微户均规模的下沉更大程度的分散风险。同时公司也在强化小微贷款的抵质押担保,目前抵押、质押贷款的占比达到46%
不良净形成率创下新高。公司中期末不良率环比上升17bp 至1.39%,我们估算公司2 季度进行了71 亿的核销,不良净形成率也从1 季度的1.07%上升至2.21%(高于去年单季度最高的1.90%)。在不良压力下,公司2 季度加大了拨备计提力度,上半年信贷成本继续上升至1.54%,拨贷比小幅上行5bp 至2.2%,但拨备覆盖率下降18 个百分点至162%,在拨备覆盖率不得低于150%和拨贷比2.5%达标线要求下,公司未来还须维持较高的信贷成本。
预计公司2015 年业绩增长4%,目前股价对应6.3x15PE/1.0x15PB。公司行长人选即将揭晓,可转债转股后资本得到及时补充,公司经营预期模糊在新管理层上任后有望消除,届时市场给予公司的不确定性折价将出现修复,给予推荐评级。
风险提示:宏观经济下行超预期风险。