扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 公司调研

雅戈尔研究报告:招商证券-雅戈尔-600177-公司点评报告:品牌服装运营效率明显改善,资产端重估价值极大-150831

股票名称: 雅戈尔 股票代码: 600177分享时间:2015-09-01 09:13:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙妤,刘义
研报出处: 招商证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐-A
研报大小: 337 KB 分享者: wq****8 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        上半年收入/净利分别增长15%/59%,投资收益及营业外明显提振综合盈利表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布中报,上半年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为87/27/29  亿,同比分别增长15%/20%/59%,服装业务稳健发展,地产业务集中交付,投资收益及营业外显著提振盈利表现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        品牌服装业务稳健发展,运营效率持续改善,毛利率提升及控费用明显推升盈利增速。上半年终端零售环境仍未有明显改善,公司渠道略有优化,零售网点净减少4  家至3078  家(直营网点减少15  家,特许网店增加11  家),但运营效率持续改善(自营专卖店坪效+5%,商场网点+10%),拉动品牌服装业务收入增长5%至22.7  亿元,而代工/纺织等业务继续收缩,服装板块实现收入24.3  亿(-1%)。公司上半年终端折扣控制较好,销售均价同比上涨10%,拉动毛利率同比提升1.4PCT  至67.9%,并且费用控制效果比较明显,效率改善拉动服装板块实现净利5  亿(+22%)。分品牌看,主品牌雅戈尔上半年实现收入20.6  亿(+2%),HSM、GY、HANP  和MAYOR  等副品牌合计实现收入2.1  亿(+38%)。公司上半年会员体系也快速发展,截至6  月底全品牌会员总数达174  万人,消费金额10  亿元,占比达37%。
        地产业务集中交付,但产品结构拖累板块盈利。公司上半年地产预售41  亿(+14%),长风8  号、东海府别墅等项目集中交付,实现结算收入60  亿(+25%),但产品结构变化拖累毛利率下降9.4PCT,导致净利下降18%至4.4  亿;截至6  月底在建及拟建项目分别为138/88  万平方米。
        综合净利大增主要得益于投资收益及营业外。公司上半年综合净利大幅增长(+59%)主要得益于投资收益(净利19.5  亿+125%)及营业外(纺织城地块被收储)显著增加,上半年投资业务战略重心由财务投资向产业投资过渡,并对可供出售金融资产进行结构调整。
        盈利预测与投资建议:公司服装业务地位稳固且直营基础扎实,业绩已处于改善通道,并且拟借助定增重金打造O2O  平台,立足于直营专卖店及大会员体系的平台化运营既可提高经营效率,也可承载更多的内容(产品+服务+大健康),符合行业发展趋势,还存在外延并购预期;流动性宽松环境下,地产行业也将有一定复苏,公司轻装上阵背景下今年盈利将明显恢复,并且也在探索养老地产模式;投资业务战略重心已转向产业投资(重点布局大金融、大健康及综合性集团),已投资投资重估价值巨大,而大健康产业基金及金控平台则是未来的核心亮点,给市场提供了较大的想象空间。
        公司目前隐含总市值(考虑增发)330+亿,对应摊薄15PE  为8.5X,相对估值优势较为明显,并且目前价格已跌破增发底价(17.08  元/股)。分业务测算,给予服装业务20X  市盈率,对应合理市值150  亿左右;给予地产业务10X  市盈率,对应合理市值70  亿左右;已布局投资项目重估价值达数百亿元(中信股份、浦发银行、宁波银行、汉麻产业等资产二级市场显性价值已在200  亿以上);鉴于公司积极推进服装业务转型且盈利进入改善通道,并且资产端重估价值极大,维持“强烈推荐-A”的投资评级,公司乃震荡市背景下极佳的稳健配置品种。
        风险提示:服装O2O、大健康、金控平台推进低于预期。

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Hibor.com.cn 备案序号:冀ICP备18028519号-7   冀公网安备:13060202001081号
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com