上半年收入逊于预期，利润增速略超预期，现金流大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现主营收入298.56亿元，营业利润30.77亿元，净利润26.62亿元，同比分别增长9.42%、22.89%、16.11%，扣除政府补贴等非经常性损益，上半年净利润同比增长23.29%，超出市场预期；上半年EPS0.43元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q2收入为150.17亿元，净利润13.59亿元，分别同比增长5.38%和12.47%。上半年经营现金流量为60.96亿元，同比增长935.91%，销售回款341.64亿元，超出收入14.43%，现金流表现优异。
　　各项业务优势继续扩大，市场份额创新高。上半年伊利液态奶收入达224.23亿元，增速8.28%，优势此消彼长，伊利不仅增速大幅超越蒙牛同期增速（0.81%），并且在收入绝对值方面也进行超越（蒙牛同期液态奶收入为219.41亿元）。冷饮业务收入29.90亿元，明显高于蒙牛的16.44亿元，虽然受市场环境影响，同比下滑1.66%，但蒙牛显然受影响更大，冷饮业务收入同比下滑17.40%。奶粉业务方面，在整体行业表现不佳，主要竞争对手均出现不同程度下滑的情况下，伊利更是逆势增长，在14年成为国内奶粉业务第一之后继续扩大领先优势，上半年奶粉业务收入为33.36亿元，同比增长9.68%，贝因美、合生元、雅士利同期业务收入为16.46亿元、16.98亿元、8.87亿元，同比分别下滑28.91、8.66%和31.98%。
　　品牌力持续提升，明星产品表现不俗。上半年公司通过“奔跑吧兄弟”、“最强大脑”等影视传播资源进行的品牌传播推广活动，进一步带动“伊利”品牌力的提升，公司主要明星产品仍然实现高增长。尼尔森统计数据显示，上半年，伊利旗下“金典”销售额同比增长20%；常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍；高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比增长33%；酸奶两大明星子品牌-“畅轻”、“每益添”，销售额增速分别达到60%、51%。
　　维持1年期目标价25元和强烈推荐评级。我们预计竞争会逐步趋于缓和，全年看收入增速预计保持10%增速，原奶成本下半年仍将保持低位，保障奶粉及冷饮等业务盈利率继续向上，我们预测15-17年EPS0.82，0.98，1.13元，增速21%，20%，15%，维持1年期目标价25元。尽管短期受收入略低预期及市场系统性风险影响，市场估值体系下移，但对竞争力持续增强的消费品企业而言，市场低迷期正是价值投资窗口重现之时，我们建议积极关注下半年又一个投资窗口的打开，为长线超额收益做好准备。
　　风险因素：需求低迷时间过长，价格竞争过于激烈