事件：上半年营收7.3  亿，同比增20.1%，亏损196  万，在预告范围内且偏上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时预告前三季度盈利7000  万到1  亿（而去年同期亏损6000  万左右），中报拟10  转增12。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，8月28  日公告中标重庆PDT  二期项目，金额2.06  亿。我们看好公司大专网平台布局、未来TMT领域的跨国并购、人民币对美元下行保障产品在海外市场更具竞争力等优势，预计2015-2017年EPS  分别为0.35/0.70/1  元，当前股价对应PE  分别为49x/24x/17x，维持“强烈推荐-A”，给予16  年40  倍PE，目标价28  元。
        1、收入受益于数字产品快速增长，全球市场切蛋糕拉开帷幕数字产品同比增长28.7%，占收比达到70%。其中，DMR  同比增长78%，PDT同比增长13%，TETRA  同比减少39%。
        DMR  的快速增长是亮点，主要受益全球专网模转数的推进。
        PDT  上半年订单预计2.3  亿，较去年翻倍增长。公安部科信局新任领导在新疆现场会明确表态大力推进PDT  建设（详见我们8  月初发布的专网通信行业报告《专网拐点显现，把握行业龙头》），今年PDT  将规模启动，150  亿市场（考虑北上广深TETRA  网络替换）将在未来3-5  年集中释放。
        TETRA  同比下降，主要受订单结转影响，上半年中标荷兰1  亿欧元订单，根本性的改变了在欧美主流客户的供应商地位（依靠技术和品牌，从过去moto的备选，跃升为优选、甚至首选供应商），每年120  亿美元的市场，公司仅占3%份额，未来，全球市场切蛋糕、专网小华为的逻辑将逐步验证。
        2、毛利率提升和费用率下降是最大亮点，规模优势充分体现
        综合毛利率51.7%  ，同比上升5.1  个百分点  ，排除OEM  外的主营业务毛利率54.46%，同比提升4.9  个百分点。印证了我们对公司高毛利、高投入的商业模式下，收入规模上量之后带来的净利率提升的逻辑。上半年，产品毛利回归正常化、结构优化，并且新产品和高端产品占比增加。今年第二季度净利率提升至12%，为历年Q2  最高。
        数字产品毛利率59.3%，同比增加7.3  个百分点。其中，数字系统毛利率64.8%，提升了15  个百分点，主要因去年同期有受南京熊猫、中兴康讯两个低毛利订单的影响。
        此外，数字终端产品毛利率57.6%，提升了4  个百分点。
        模拟产品毛利率36.5%，同比下滑7  个百分点，主要因模拟终端打折促销导致了模拟产品毛利率略有下降。
        OEM  毛利率29.9%  主要受益引进了大疆创新等高质量客户。
        费用方面，销售费用率和管理费用、研发费用，分别增长10.7%、10。8%、15.6%，增速小于收入增长，费用管控效果显著，销售费率、管理费率分别下降2.1、2.2  个百分点。预计今明两年费用率保持，随着新产品爆发带来的收入规模增长，将对净利润边际贡献加大。
        3、中标重庆PDT  二期2  亿大单，价格战缓解，毛利率改善
        海能达中标重庆PDT  系统建设二期项目，金额2.06  亿，占2014  年营收10.6%，此次招标全部为系统设备，包括二级交换控制中心、主城区以外区县  PDT  无线网络建设，相应配套设施及卫星应急通信系统等。此次项目是国内第一个较为完整的直辖市级的  PDT  数字集群网络，是继新疆项目后的又一个大规模覆盖的专网，对全国公安建设  PDT  数字集群网络具有较好的推动作用和标杆意义。
        我们对此次中标的解读为：1）相比去年的一期项目规模翻倍；2）价格战缓解，预计毛利率40-50%，符合公安部领导在新疆集群通信现场会传递的精神。预计后续福建、云南、河北、浙江等地PDT  项目会陆续启动，国内PDT  建设将正式进入实质落地阶段。我们预计国内公安PDT  市场总规模150  亿，截至2014  年底，数字化率不足15%，百亿市场将在未来3-5  年集中释放。海能达在存量市场份额达到90%，今年将斩获5-6  亿订单，未来将是我国公安专网模转数的最大受益者。
        4、投资建议：全球公共安全领域的中国名片，维持“强烈推荐-A”，目标价28  元今年将是公司收入规模上量的第一年，中报交出靓丽答卷，高毛利率保持并稳定提升，费用率有效管控，未来3  年进入业绩释放期。市场方面，公司作为应急通讯领域细分龙头，已成为我国民营企业在全球公共安全领域的一张“中国名片”，多次作为国家领导人出国访问的重点陪同企业，且海外元首来华多次到访公司参观，专网龙头的地位已得到国内外认可。
        站在中长期角度，公司在数字化之后布局宽带、运营、军工，将带来公司商业模式、产品结构、客户结构的升级，拟定增加码主业，大专网平台布局雏形显现。未来TMT  领域的跨国并购是趋势，公司具备收购德国PMR  的成功整合经验。并且，人民币对美元下行压力下，今年汇兑有望带来正向受益贡献，并保障产品在海外市场更具竞争力。
        测算今年实现股权激励保底2  亿净利润无忧，明年仍有望实现翻倍增长，预计2015-2017年EPS  分别为0.35/0.70/1  元，当前股价对应PE  分别为49x/24x/17x，维持“强烈推荐-A”，给予16  年40  倍PE，目标价28  元。
        风险提示：系统性风险、国内PDT  恶性价格战、汇率波动风险、海外大项目落地低于预期，费用控制不达预期