核心结论。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①价值股的股息率超过固收类产品是市场见底先兆,成长股未补跌,市场形态似乎不完美,是否补跌取决于未来市场环境。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)②双降标志利率下行的政策空间打开,地方债务臵换和限额管理、股市去杠杆打通利率传导机制,跟踪9 月习访美、美联储会议确认汇率稳定、利率下行趋势。③战略上乐观,战术上相机抉择。上涨维持中性仓位,确认汇率稳定、改革和创新推进后加仓,如反弹后回撤则捡筹码,主题看好通州。
市场基石已现,价值股触底。(1)回顾历史,市场的底通常是价值投资者买出来的,市场的顶则是趋势投资者卖出来的。价值股企稳对市场而言是个定海神针,为成长股的去泡沫找到了锚。我们可以看最近2 次典型的见底路径。
第一次是11 年熊市大跌后见底。11 年8 月债券收益率下降,期间以银行股为代表的价值股率先见底,中小创在8-12 月超跌,并滞后于上证综指见底。
第二次是14 年牛市全面爆发前的底部。14 年初开始利率下行,3 月开始四大国有行、上汽、格力为代表的高股息股小碎步上涨,上证3-6 月震荡徘徊,而中小创下跌。(2)相对于7 月9 日3373 点的阶段性底部,这一次理应更踏实。因为随着股市的暴跌,部分优质公司投资价值目前已在慢慢孕育。以2014 年分红计算,目前上汽、格力、深高速等股息率均已超过7%,国有行股息率普遍在5%左右,高股息率个股的投资价值逐渐凸显。而且央行 “双降”更加会强化这个大类资产比价效应。8 月24 日以来,沪股通资金流入非常明显,以工行、农行、上汽、格力、大秦铁路等为代表的价值股明显跑赢市场,情况已经在微妙发生变化。
市场向好逻辑有望重建,继续跟踪。(1)2000 点到5178 点,股市上涨有两个重要逻辑:第一,利率下行,大类资产配臵转向股市;第二,通过改革和创新实现转型,盈利最终会改善。第一个逻辑被去杠杆、汇率贬值打破,第二个逻辑也受到种种质疑。对于第一个利率下行逻辑,“双降”之后有望重新开启。当然,这个变量还需确认,需跟踪9 月习总访美、美联储议息会议,以确认人民币汇率稳定及利率下行趋势。(2)中报业绩稳步改善,跟踪改革、创新进展。截至8 月30 日A 股共2705 家公司公布了中报,披露率97%。
根据可比样本统计:主板、中小板、创业板中报净利润同比分别为9.4%、35.8%、21.6%,一季度分别为3.0%、25.2%、15.0%。中小板剔除券商、创业板剔除东财、同花顺后中报净利润同比分别19.2%、13.6%,较一季度的14.7%、11.7%同样改善。当然,资本市场更关心的是未来的趋势,即改革、创新的转型能否延续,这一点需跟踪习总“两只鸟论”后改革、创新动向,尤其是10 月五中全会“十三五规划”。