宏观专题：央行的选择题——汇率机制改革再思考
        汇率形成机制市场化，为货币政策提供空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】蒙代尔不可能三角条件下，固定汇率制约货币政策空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而汇率形成机制市场化改革使央行获得更大的货币政策独立性，重塑汇率形成机制，也提升了央行干预汇率的自主性。
        本次美国经济走强，人民币不降反升，很大程度上即是汇率形成机制市场化的积极影响：1）人民币11  年来首次短期内实质性贬值，前期贬值调整程度已经较为充分，对美元加息的预期已经反映在当前汇率水平中，市场恐慌情绪逐步缓解；2）宽松周期重启，货币利率趋降，独立性更强的货币政策操作令投资者对中国经济前景信心增强。
        短期内持续干预汇率的负面影响。14  年下半年来，石油价格剧烈下跌导致卢布贬值压力剧增，俄央行坚持干预，外汇储备急速下降。汇率干预对货币政策形成掣肘，俄央行不得不大幅加息，反而令俄罗斯经济雪上加霜。
        长期看经济前景决定汇率。8  月哈萨克斯坦货币贬值，体现了长期的宏观脆弱性风险对新兴市场货币的影响：一是外债规模庞大，外汇储备稀少；二是经常账户波动较大；三是由于长期维持固定汇率制度，本国货币政策受限制。
        人民币短期前景：外汇储备视角的一个估算。短期内，形成机制改革后的人民币汇率很大程度上受外汇储备变化的影响。我们估算下半年外汇储备的减少在3000  亿美元至7200  亿美元，对应人民币对美元汇率约在6.4  至6.55之间，中性假设下为6.45。
        一周扫描：
        海外经济：美国经济强劲，油价大幅反弹。美国二季度GDP  增速3.7%，较上月底公布的2.3%的初值大幅上修，也高于市场预期，增长势头强劲仍可能允许美国在年内开始加息。国际油价上周四、五大涨超16%，涨幅创2009年以来最高，投资者风险偏好提升，美国经济向好，促使原油价格强劲反弹。
        国内短期经济：经济改善存疑。7  月工业企业主营收入增速降至0.3%，产销增速双双放缓，反映工业品市场需求整体低迷。从中观行业看，8  月经济也乏善可陈，仅电力耗煤增速却因低基数效应持续回升。8  月工业增速或因低基数反弹，但财新PMI  和中观数据已充分说明实体经济仍无实质改善。
        国内短期通胀：通胀继续反弹。8  月猪价大涨后企稳，生产资料价格普遍下跌，预示物价分化格局仍将持续，但近期油价大幅反弹，加之贬值提升进口价格，预示着短期通胀仍将继续回升。预测8  月CPI  食品价格环涨1.8%，8月CPI  同比上涨2%，预测8  月PPI  环降0.4%，同比降幅扩大至5.6%。