事件:
公司 8 月 29 日公布 2015 年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司实现营业收入 65.61 亿元,同比增长 50.55%,实现净利润 5.00 亿元,同比增长 1.53%,归属于母公司所有者的净利润 4.69 亿元,同比增长 3.78%(扣除无固定 期限委托贷款影响后,归属于上市公司股东的净利润 4.07 亿元,同比降低 9.89%),截止报告期末,公司资 产总额 946.72 亿元,同比增长 15.36%;归属于母公司股东所有者权益 121.34 亿元,同比增长 15.24%(扣除无固定期限委托贷款影响后,归属于上市公司股东的净资产 107.3 亿元,同比增长 1.9%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点:
营业收入大幅增长但净利润大幅降低。报告期内公司实现营收业入65.61亿元,同比增长50.55%,实现净利润5.00亿元,同比增长1.53%,净利润涨幅不及营业收入涨幅主要是受毛利率较高的项目占比较低和营业外收入大幅降低影响。从期间费用率角度来看,销售费用、管理费用和财务费用无一例外都呈现快速增长的态势,一方面反映了企业应对市场行情回暖而加大了促销力度,另一方面也反映了企业竣工项目较多从而无法再将利息支出资本化的重大压力,不过虽然费用总额大比例提升,但是占营业收入的比例却大比例下降,并未拖累净利润的增长。
从主营业务收入构成方面来看,公司最大的收入贡献业务仍然是房地产,占比超过80%,第二大业务为材料销售,作为另一主营业务打造的风能投资开发也开始贡献营收,虽然占比仅为1%,但受益于行业拐点来临和公司投资规模的增长,预期未来这一业务营收占比也将越来越大;除房地产、酒店经营和园林工程三大业务外,其他业务在近三年均保持了正增长的趋势,同时,所有主营业务收入均在报告期内实现了正增长,房地产业务增速最快,高达60.50%。
房地产业务稳定发展。上半年公司实现销售金额约110亿元,同比下降约1%,实现签约销售面积约146 万平方米,同比下降约1%,预收款273.17亿元,同比增长11.75%,总体来看,公司上半年销售情况并不乐观,尤其是考虑到当前市场回暖已经经历了三个季度,公司的销售却没有明显的好转,预期下半年公司将进一步加大促销力度,抓住“金九银十”的这一波行情来锁定未来收益;报告期内新开工面积约150万平方米,竣工面积约118万平方米,期末公司在建面积约1114万平方米,为未来销售的可持续增长提供良好的保障。公司坚持“以二线城市为主,一三线城市为辅”和“以西中部地区为主、其他地区作为有效补充”的战略思想,预期受益于项目布局城市优化,公司未来销售金额和净利润稳定增长为大概率事件。
土地储备态度更加积极。2015年上半年,公司购地6块,规模建筑面积135.87万平方米,7月1日至8月27日间公司加快购地进程,2月内购地6块,规划建筑面积181.24平方米,很大程度上反映了公司已经抛弃了去年拿地谨慎的态度,而是更积极的进行规模扩张,同时从土地储备的城市布局可以看出,公司仍然以重庆为最大市场,同时项目布局向二线城市回归的策略。
债权融资计划有序实施。2015年8月6日,公司公开发行38亿元10年期公司债券的计划获得证监会核准批复,金科地产集团20亿元公司债为首期,票面利率6.40%;公司第五次临时股东大会通过了非公开发行38亿公司债的议案,8月5日获得深交所转让条件的无异议函。总额为76亿元的公司债发行将替换利率较高的银行贷款,显著降低公司的财务费用压力,同时,公司报告期流动比率1.45,随着公司促销力度加
强和销售情况的好转,销售回款有望快速增长,预期未来公司偿债无明显压力。多点开花快速推进。公司“房地产+新能源”双主营战略已经开始稳步推进,2014年底设立金科新能源
(金科新能源有限公司),后成功全资收购新疆哈密华冉(哈密华冉东方景峡风力发电有限公司),并通过约定业绩补偿方法实现收购项目未来业绩锁定,报告期内,哈密华冉和金科新能源分别获得20万千瓦风电项目核准及2万千瓦光伏项目准予登记备案。按照其对于新业务领域的长远规划,公司未来还可能进入光伏和页岩气等新能源产业,从而实现在新能源产业的重点布局。
除了在新能源领域的大动作以外,公司于2014年底与华谊兄弟签订了实景娱乐项目的战略合作协议,还有金科长沙科技新城项目也已经成功落地,这两大事件切实体现了公司文化旅游地产和产业地产进军的意图,在传统地产业务优势的基础上,附加上新元素的地产业态将有望成为公司房地产业务的新利润增长点。结论:公司在房地产业务保持高速增长的基础上,跨界进军新能源行业,同时还依托传统地产业务优势,积极发展文化旅游地产和产业地产,公司业务多元化的战略正在稳步向前推进。通过去年底的定增和今年预计发行的 76 亿元公司债融资,公司资金压力将得到显著缓解,为地产业务规模扩张和新业务领域的发展提供充裕资金。我们预计公司 2015 年-2017 年营业收入分别为 216.2 亿元、284.8 亿元和 363.2 亿元,每股收益分别为 0.72 元、0.94 元和 1.22 元,对应 PE 分别为 7.76、6.00 和 4.61,维持“强烈推荐”评级。