我们估计青岛啤酒09  年1-2  月份销量同比增长12%左右，其中主品牌青岛啤酒销量同比增长约20%，淡季销量估计超预期，预计2009  年公司啤酒总销量同比增长9%达到588  万千升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2009  年下半年开始受益成本下降，可投入更多费用以获取市场份额的提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

支撑评级的要点
􀂄  2009  年下半年受益成本下降。成本压力缓解后，公司可以加大市场费用投入，带动销量增长。
􀂄  啤酒行业终端竞争激烈，公司在重点市场加大投入，终端费用投入比例上升，有望提升重点市场份额。
􀂄  经济减速对高档酒饮销量产生较大影响，啤酒行业相对受影响程度较小。
评级面临的主要风险
􀂄  经济下滑对啤酒行业消费量产生较大影响。

估值
􀂄  预计2008-10  年公司啤酒销量增速分别为7%、9%、9%，平均价格增速分别为7%、5%、5%，假设08  年减值1.6  亿元，我们将08  年每股收益预测由0.56  元人民币下调至0.54  元人民币，维持2009-10  年每股收益0.74和0.90  元的预测。基于28  倍  09  年预测市盈率，我们将A  股目标价格由18.00  元上调至21.00  元人民币；基于20  倍  09  年预测市盈率，将H  股目标价格由16.00港币上调至16.80  港币。经济增速放缓背景下，啤酒行业的防御性相对比高档酒饮强，考虑到A  股的估值仍相对较高，我们对A  股维持持有评级不变，调整H股评级由持有至买入。