报告摘要：
　　公司持续了自2005年以来的良好的发展势头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在2008年实现销售收入24.93余亿元，同比增长10.29%多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现净利润1.85余亿元，同比增长39.58%，合每股盈利0.86元，由于四季度单季营销费用的增长，导致赢利预测低于我们的预期。公司销售收入及净利润同比增长的主要原因是，公司主要产品增长情况良好，品牌效应显现。
　　主要中高端产品的销售收入维持高速增长，从公司分产品来看，2008年，“佰草集”系列销售收入同比增长为77%，而“高夫”系列在2008年销售收入同比增长约为50%。而相对价格平民化的六神则维持稳定增长，12%的收入增长也好于行业9%的增长。
　　金融危机对公司影响有限，但男用香水例外。虽然有金融危机的影响，但是公司主要产品在2009年依然增长较快。2009年前2个月，整体化妆品同比收入增长为28%，比2008年全年高3个百分点。而佰草集系列在改换包装且无新品推出的情况下，依然同比增长48%。从已经改装的门店来看，增速要高于平均。我们认为随着新品在未来的推出及换装的完成，佰草集的增长有望提速。从各大品牌来看，男用香水占三分之一的高夫仅增长27%，占一半的阿迪达斯则为零增长。
　　男用香水受危机影响较为明显。
　　调高目标价至39.4元，维持投资评级。基于公司及化妆品行业对营销费用的不可预见性，我们在下调原先的2009年盈利预测至1.29元（原先为1.32元），小幅下调2010年从2.00元至1.97元。我们预计2011年公司每股盈利有望达到2.71元，维持“买入－B”的投资评级，12个月的目标价则按2010年EPS1.97元的20倍PE，为39.4元。