报告摘要:
国投电力公布08年年报:实现营业收入65.8亿元,同比下降1.0%;实现归属于母公司净利润1.24亿元,比去年同期减少77.53%,实现每股收益0.1177元,符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配预案,每10股派发红利3.06元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
净利润大幅下降原因:(1)电煤价格高涨导致公司火电项目成本大幅上涨,公司所属控股火电发电企业08年标煤单价544元/吨,同比涨幅25.6%,但涨幅低于行业平均水平;(2)受经济减速和广西、云南来水较好的影响,北部湾和曲靖电厂机组利用小时严重下滑,分别达到35%和13%,煤价上涨和利用小时下滑导致北部湾和曲靖电厂分别出现2.4和2.6亿元的亏损。
公司煤价涨幅低于全国平均水平,主要是公司部分坑口电厂煤价涨幅较低所致,但09年煤价回落程度亦应低于全国平均水平。因此公司09年业绩受到煤价降低的影响低于其他主要龙头公司。
除北部湾和曲靖电厂外,公司其他火电厂的利用小时都有所上升,特别是淮北国安电厂,利用小时同比上升16%。总体来说,公司全资及参控股发电企业08年利用小时为5109小时,同比下降289小时,好于全国平均水平。
公司目前在建和拟建项目有乌金峡水电站、白银风电、张家口风电、酒泉一风电、酒泉二风电、伊犁能源、盘江电厂和华润三期,09年预计需要资本金支出达到14.7782亿元,公司依靠自有资金和银行负债完全可以支撑。
公司将向集团定向增发收购二滩水电站、大朝山水电站、张掖电厂、宣城电厂和在建的天津北疆电厂等资产,收购完成后公司的权益容量接近翻番,行业龙头股地位得以确定。但收购对公司09年和10年的EPS提升幅度较低,在6%以内。完成收购后,公司未来的资本金支出较大,包括目前在建的几个大型水电站和天津北疆电厂在内,公司未来几年需要支付的资本金估计接近100亿元,因此我们猜测公司在10年将会公募融资,可能将使股本摊薄20%以上。
不考虑对二滩等的收购,我们预计公司09年和10年EPS分别为0.49和0.75元,考虑收购的话则是0.49和0.79元,如果同时考虑到公司在10年可能会公开融资,因此10年业绩预计在0.6元左右。目前股价为10.39元,已经基本反映公司未来发展情况,因此我们给予其“中性-A”评级。