核心观点保持不变：短期内下行后会出现大幅上扬
我们对于市场一直持有这样的核心观点，即上半年市场将剧烈波动，而随着越来越多的通缩风险被消化，道琼斯斯托克指数可能会降至160  点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们仍然认为，未来6  到12  个月市场可能会较去年下半年的低点反弹30%-50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，这种情况要成为现实，我们需要看到宏观数据更加稳定、信贷风险溢价下降以及股市对于负面消息具有抵御能力的局面，但目前上述条件均未出现。
在通缩情景假设下对高盛股息贴现模型进行压力测试
我们使用高盛股息贴现模型框架，对市场合理价值受通缩的影响进行了压力测试。我们在模型中设定了两种通缩情景假设：(1)  短暂的通缩，2009  年盈利预测受到售价下滑的严重影响，但在2010  年向正常水平有所恢复；(2)  持续的通缩，2010  年盈利预测以及长期增长假设受到严重影响。在这两种情景假设下，2009年净利润（商誉和非经常性项目前）下滑29%（我们的核心假设为下滑16%），2010  年分别下滑1%和12%（我们的核心假设为增长8%）。我们基于核心假设所作出的“合理价值”预测为较当前水平上升30%。在短暂通缩的情景假设下，这一预测变为上升13%，但在持续通缩的情景假设下的预测为下降40%。
对冲下行风险的投资建议
如果出现以持续通缩推动的市场下滑，我们预计防御型行业以及我们稳定的“增长型”投资组合（彭博代码GSSTGRTH）相对于我们的“复苏”投资组合（彭博代码GSSTRCOV）将有出色表现。为了对冲下行风险，我们的期权策略分析师建议买入下降敲出期权(09  年12  月份)和1x2  看跌价差期权持有至到期。