我们认为2014年是公司业绩最差的一年，看好老窖不断优化的策略方向以及新的领导团队的潜质。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在行业景气度回升的大环境下，老窖业务有望实现再次腾飞。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
我们认为公司2014年是业绩最差的一年。行业景气度低、公司量价策略失误以及公司存款丢失增加2亿元的坏账准备、回购1573扣减净利润4.5亿元三要素共筑了公司的低利润。目前来看，我们认为行业景气度转好，公司策略调整符合市场方向，存款丢失以及回购高档酒属一次性的影响，后期可控。如果说2014年是以防守为主，那么2015年则是转防守为进攻的一年。
我们认为公司策略不断优化可保障公司业绩平稳增长。2014年下半年国窖1573价格下调至560元，并于9月份停止发货来清理库存，2015年3月份回购1573进一步疏通体系，经过调整后的国窖1573、窖龄酒以及特曲系列动销顺畅，上半年均已完成去年全年任务。7月份领导换届并采取产品“瘦身”策略，我们认为公司在进一步梳理产品、价格体系，一改以往品牌乱、价格乱的格局，有助于公司业绩的平稳向前。
我们认为新的领导团队年富力强，深谙营销以及公司发展的弊端，有利于老窖盈利空间的逐步打开。6月30日公司董事长、总经理均卸任，退居二线支持着老窖的发展与改革。新任董事长刘淼、总经理林峰年富力强，均具有丰富的营销管理经验，在泸州老窖公司具有多年工作经历，深谙白酒营销以及公司发展的弊端，有助于公司渠道的改善以及产品活力的释放。同时我们也认为新上任的领导冲劲十足，敢作敢为，近期老窖重大新政动作频频：产品“瘦身”的进行、窖龄酒停止发货以及提高带泸州老窖字样产品的结算价至100元以上，新政的重大调整更加验证了新领导冲业绩的决心。
行业来看中高端白酒需求向好，公司全年可实现100%的增长。中高端酒行业景气度现拐点，其中高端白酒茅台在1-5月份完成全年任务的60%，需求表现较好；五粮液一批价回升至610元，并且在近期提高出厂价50元至659元，我们认为是需求的向好推升一批价格不断走高；泸州老窖1573发货量已超过800吨，全年有望消费1700吨；从“茅五泸”的价格走势以及销量来看，反映出高端酒景气度在回升。公司中高端产品窖龄酒、特曲已超额完成全年销售额，以中高端产品为主营的洋河股份、古井贡酒、白云边等企业业绩一改下滑格局并出现两位数的增长，我们认为中高端产品已经止跌了。按照目前的市场环境以及公司的发货节奏，中高端产品总体有望实现100%的增长。
目标价31元，给予“买入”评级。我们认为公司2014年是业绩的底部，利空要素逐步消退。我们预计2015-2017年分别实现净利润16.94亿、21.71亿、26.11亿元，同比增长92.59%、28.12%、20.30%，对应EPS为1.21、1.55、1.86元。参考可比公司的估值水平以及公司以前的市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予20x2016PE，对应2016年目标价31元，给予“买入”评级。
风险提示：打压三公消费力度继续加大、食品安全风险、追踪回来的存款不及预期。