上海石化主业炼油和化工，与中石化相比，缺少了上游的开采和下游销售，相当于中石化整个上下游产业链中的中间加工部门。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司现有一次原油加工能力1400万吨，乙烯产能84.5万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要产品分石油产品、树脂及塑料、中间石化产品、合成纤维四大块，08年上半年分别占营业收入的49%、24%、17%、6%。
        炼油在新成品油定价机制下09年盈利有望正常化。公司加工原油97%依靠进口，其中2/3通过中石化下联合石油公司进口后走甬沪宁输油管道，1/3依靠自身进口。至1月底，公司高成本原油库存已接近消耗完毕，按照2月份进口原油40多美元成本，炼油已实现盈利。公司目前汽柴煤油的收率在52%左右，按照1000吨的原油加工量，150-200元吨油EBIT测算，预计09年石油产品部分可贡献7.8-10.4亿元左右营业利润。
        成品油品质提升是公司未来提高炼油附加值的主要途径。我们认为，从长远来看，炼油行业目前高毛利是不可持续的，而油品提升将成为公司提高炼油附加值的主要途径。2010年上海将迎来世博会，上海地区可能会参照北京奥运实行欧四排放标准，从欧四到欧三，成品油售价可提升200多元/吨。通过增加高标号油的产量，公司可提高炼油附加值。
        化工环比四季度大幅好转。  08年四季度主要化工产品都经历了60%左右的跌幅，年初以来，下游去库存化基本结束，带动需求有所恢复，1、2月份产品价格环比都出现回升，化工整体实现盈利。全年价格能否进一步走高还需要看下游需求的恢复程度。从整个石化大周期的角度来看，我们认为未来两年化工应该都是位于景气的低位，毛利率可能会回到8%-10%左右的低点。
        08年大幅亏损，09年一季度扭亏为盈。08年受到炼油和化工双重打击，公司出现了93年上市以来的首次亏损，预计全年亏损额达到55亿元，合每股收益-0.77元。09年，受炼油好转，我们预计公司一季度会扭亏为盈，全年盈利会在0.15-0.2元水平。
        股改或私有化依然没有时间表。经过此前股改两次方案被否之后，我们认为公司短期提交第三次方案的可能性不大。如果私有化，按照目前A、H股价，中石化付出的现金成本在100亿左右，代价依然偏高，同时由于08年炼油政策性亏损，中石化经营性现金流出现负数，资金方面也存在一定难度。因此我们预计短期上海石化依然会维持目前的僵持状态。
        A股股价依然偏高，维持中性评级。上海石化A股目前股价接近6元，扣除股改含权因素（按照此前方案的10送3.2股估算），股价在4.5元左右，以09年0.15-0.20元的业绩测算，PE在22-30倍左右，PB在2.3倍左右，股价依然有所偏高，我们维持中性评级。