支撑评级的要点
􀂄  国投电力  08  年以16%毛利率，1.9%净利率微弱盈利，优于火电行业平均水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于09  年燃煤价格疲软的趋势，火电盈利性稳定回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂄  预案以1.46  倍市净率向控股股东定向增发收购其电力资产，定价偏低。同时，公司权益装机将增长84.8%，电源结构优化，由火、水9:1  转变为6:4。火电业绩弹性与水电优良防御性协同互补，公司基本面显著提升。交易还包含雅砻江干流规划21  级电站的开发经营权，可使公司装机在未来16  年内年均复合增长率达11%。
上升/下跌风险因素
􀂄  燃料价格上涨超过预期，因燃料占火电成本约80%，决定火电经营盈利性。
􀂄  09  年实体经济衰退超过预期，电力需求大幅减少，发电机组闲置，引发短期风险。
􀂄  收购实施后，公司将参与雅砻江总规划达30,000  兆瓦的水电项目开发，而水电的建设与经营可能面临较多不可抗力因素，其盈利性又对所在流域水情依赖度较大，因此自然灾害或气候的不利变化将造成损失。
估值
􀂄  若不考虑资产注入，基于两阶段现金流折现模型（加权平均资本成本9.47%，永续增长率1%），得目标价为8.33元人民币。若考虑收购影响，根据公司收购预案中，对标的资产模拟得到的财务数据，我们预测，该股目前股价相当于预期09  年24.8  倍市盈率。
􀂄  此次收购对业绩增长的贡献将重点在2010  年后逐步体现，我们认为公司具备良好的长期投资价值，结合市场对水电的估值水平，我们基于预期收购后2.5  倍09  年市净率，将目标价由8.33  元上调至11.50  元人民币。