投资要点
　　迈瑞医疗在IVD领域的成功启示了什么？仪器研发能力对于IVD企业的长期成长非常重要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】迈瑞医疗1998年进入IVD领域，2013年销售额即达20亿元，稳居行业第一位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）迈瑞成功的关键即为其卓越的仪器研发能力：一、迈瑞于2000年左右率先在国内推出全自动血细胞分析仪、全自动生化分析仪，并取得极大成功；二、在仪器成功占领市场后，迈瑞于2006年左右介入诊断试剂领域，依靠仪器拉动试剂销售的商业模式，迈瑞试剂高速发展，13年其销售额即达8亿，排名国内第一。总体而言，依靠“07年前仪器高增长+07年后仪器带动试剂高增长”，迈瑞公司IVD产品从03年1.21亿增长至13年20.43亿，十年收入复合增速高达33%。此外，诊断仪器研发的高壁垒以及体外诊断产品封闭化发展的大趋势也进一步突出了仪器研发能力才是IVD企业的核心竞争力。
　　迪瑞医疗仪器能力研发强，收入结构以仪器为主导，国内上市公司中成长路径最接近迈瑞。迪瑞医疗仪器研发能力非常强劲：1、公司全自动生化仪位于高端、质量优异，在国产优秀医疗器械遴选中入选8个品规（仅次于迈瑞），目前市场份额也仅次于迈瑞；2、公司尿沉渣分析仪份额高居国产第一，并与尿液分析仪一体组合成尿液分析工作站；3、其他仪器如尿液分析仪、血液细胞分析仪也均具备很强的市场竞争力。在收入结构上，迪瑞医疗14年收入4.86亿元，其中仪器收入3亿，占比63%，占绝对主导地位（另外试剂1亿，尿液试纸0.8亿左右）。
　　收购宁波瑞源补全试剂短板，仪器带动试剂高成长将驱动公司实现二次高增长。公司原有试剂较为薄弱，以生化试剂为例，公司仅有67种生化试剂批文，大幅落后与行业领先企业。试剂的相对短板制约了公司仪器拉动试剂销售效应的充分发挥，也从另一方面表明公司试剂具备更为广阔的成长空间：公司生化仪14年销售额约1.5亿，生化试剂销售额约5000万，生化仪：生化试剂=3:1，行业平均水平则为1:3。近期，公司公告收购宁波瑞源公司51%股份。宁波瑞源14年收入1.17亿（98%以上均为生化试剂），承诺15-17年扣非净利润分别为4200万、6600万、9300万元，在生化试剂领域具有很强的竞争力（1、生化试剂批文117种，居行业领先地位，净增公司批文数50种；2、在生物化学酶、免疫比浊和免疫荧光层析生化试剂方面研发能力居全国前列），与公司完美实现优势互补。随着公司试剂短板的弥补，公司仪器拉动试剂销售的效应将充分显现，叠加公司上市后销售模式&销售政策的进一步放活，我们认为公司将有望实现迈瑞IVD产品2007年后的二次高增长路径。
　　新研发高端诊断仪器进一步强化公司核心竞争力，拓宽未来成长空间。公司目前主要在研诊断仪器包括CM-960化学发光免疫分析仪（国内先进）、CS-9200生化分析流水线（国际先进）、BF-7500网织红细胞五分类分析仪（国内先进）、FUS-3000尿液分析工作站（国际先进）等，随着此类高端仪器的陆续上市，公司在行业内的竞争优势将越发显著，长期成长空间也将进一步打开。
　　盈利预测：假设宁波瑞源生物2015年全年并表，我们预计公司2015-17年收入分别为7.29亿、8.58亿、9.98亿，净利润分别为1.45亿、1.80亿、2.25亿，同比分别增长43.6%、24.1%、25.0%，EPS分别为0.95元、1.17元、1.47元。考虑到公司强大的仪器研发能力具有更强的壁垒和稀缺性、试剂短板弥补后公司将更好地依靠"仪器带动试剂销售"的模式实现远超行业平均水平的增长、以及公司持续的外延并购预期，公司合理价值60元，对应15年PE估值约63倍。我们给予公司"强烈推荐"投资评级。
　　风险提示：宁波瑞源生物整合进展不及预期；仪器试剂捆绑式销售推进速度不及预期；新型高端诊断仪器研发进展不及预期