货币政策：左右为难，维持现状    
        《2015年二季度中国货币政策执行报告》强调货币政策的稳健与松紧适度，这并不意味着政策的微妙转向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策定调与一季度《报告》保持一致，甚至"稳健"字眼的出现次数还有所减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）《报告》将公开市场操作定性为"降准后的流动性平滑，而非货币政策取向的变化"，对市场上"资金净回笼代表货币政策转向"的观点给予解释与驳斥。纵观《报告》全文，我们找不到政策转向的明确证据，维持现状仍然是货币政策的首选。  
        但这并不意味着未来一定会推出降准降息等政策。货币乘数的高企证明今年的三次降准充分起到了促进货币派生的效果，但基础货币供应量的空前低迷却远远无法满足需求。货币的继续宽松或将基础货币投放作为新的着力点，而长期资金的投放成为政策的最佳选项。  
          PSL、再贷款等工具的定向性、长期性、易控性使其很有可能成为资金投放的通道。我们并不同意市场上"PSL后劲不足"的观点，真正淡出政策工具的是连续净收回的MLF，而非继续投放的PSL，后者仍将作为政策重点工具应用于其他重点建设领域，而非仅限于棚户区改造。  
          当前利率传导依然不畅，央行已通过调节不同期限利率等方式改善陡峭化的收益率曲线，但效果不尽人意。在价格工具已经充分实施的情况下，加大资金投入、控制资金投向当为合意的解决之道。  
        取舍之间：货币为先，防控通胀    
        根据我们的测算，年底猪价或将对CPI形成近1%的推升作用。但近期各部委纷纷发声压低通胀预期，而政策亦有可能通过调节供需、修订统计方法、调节权重等方式控制通胀。二季度报告更加明确地体现了政策在通胀与货币之间的取舍态度，即"稳货币，控通胀"，尽量消除价格因素对货币政策决策的影响。这意味着货币政策难以转向收紧，再次印证了我们对于三季度货币政策基调的判断。