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石四药集团研究报告:银河国际-石四药集团-2005.HK-预期中期业绩疲弱;下半年业绩改善;股份回购计划将减低股价下行风险-150805

股票名称: 石四药集团 股票代码: 2005.HK分享时间:2015-08-08 09:08:38
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴永泰,王志文
研报出处: 银河国际 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 920 KB 分享者: ye****1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

我们预计2015上半年净利润同比轻微下降,主要由于高端非PVC软袋业务的发展慢于预期、市场竞争激烈和PP塑瓶平均售价下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然以高溢价回购股份应能支持股价表现,但2015上半年业绩增长缓慢仍构成不明朗因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们仍对公司长远前景抱持正面看法,主要由于(1)药品招标将在2015下半年完成,(2)潜在的并购活动,(3)估值具吸引力。
        回购股份对每股收益产生正面影响:公司在7月初宣布,董事会提出按每股股份3.30港元之现金购回最多1.5亿股股份(占已发行总股本的5.05%)之有条件现金要约。回购共涉资4.95亿港元,将由公司内部资源以及由承销商提供的7亿港元贷款额度拨付。在回购股份完成后,公司主席及关连人士的持股量将由29.7%增至31.2%。该股票回购计划仍有待独立股东于8月17日的股东特别大会上批准。若单计股份回购和利息成本增加带来的影响,我们估计2015/16年每股盈利将上升2.5%/3.2%。
        公司将于2015年第二季缓慢复苏:在2015年第一季,公司收入仅同比增长2.7%,主要由于PP塑瓶平均售价在去年下滑约15%,而高利润率的非PVC产品亦增长缓慢。另一方面,我们看不到行业的经营环境和行业龙头四川科伦[002422.CH;未评级]的经营业绩有明显改善。此外,PP塑瓶市场的竞争加剧,这削弱了公司的毛利率和整体收入增长。虽然我们预期的情况将在2015下半年改善,因为药品招标完成后非PVC产品的销售将上升,但我们预计公司2015上半年收入将轻微下跌。
        2015/16年每股核心盈利预测下调8.8%/9.5%:由于高端非PVC软袋和疲软PP塑瓶的复苏缓慢,我们将2015/16年收入预测下调6.9%/9.0%。而2015/16年毛利率预测也调整至50.8%/53.2%。另外,再加上新贷款融资增加了财务费用,我们将净利润预测下降13.2%/14.0%。计及股份回购和净利润调整的影响,我们将2015/16年每股核心盈利预测下调8.8%/9.5%。
        重申买入评级,公司的长远前景良好,估值吸引:尽管2015上半年收入增长慢于预期,我们对该公司重申买入评级,主要由于其(1)长期增长前景良好,而公司将于2015下半年完成新药物招标,(2)2015下半年有望进行并购,(3)估值具吸引力。
        我们根据贴现现金流模型和最新的盈利预测调整目标价至3.28港元。该公司目前的2015/2016年市盈率为12.2倍/9.3倍,明显低于同业平均的18.2倍/14.8倍。我们的目标价相当于17.4倍/13.2倍的2015/16年市盈率。
        

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