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顺荣三七研究报告:方正证券-顺荣三七-002555-收购全球顶尖格斗游戏品牌,以IP为核心的泛娱乐生态初现-150806

股票名称: 顺荣三七 股票代码: 002555分享时间:2015-08-07 16:00:19
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨仁文
研报出处: 方正证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 912 KB 分享者: zha****yi 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司携手东方星辉并购基金,以4.24亿元增资喆元文化,东方星辉并购基金出资3.39亿元,公司出资0.85亿元(占20%),增资款项将全部用于收购日本游戏制作开发和销售公司SNKP81.25%股权,收购金额6350万美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相关方已于8月6日在日本大阪完成交割。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司8月7日开市起复牌。
  我们的观点:
  1.联合收购顶尖格斗游戏品牌,直捣黄龙获取背后游戏IP:SNKP为日本游戏公司常青藤,旗下知名游戏品牌包括《拳皇》系列、《侍魂》系列、《合金弹头》系列和《饿狼传说》系列等,是日本最负盛名的游戏公司之一。SNKP旗下产品在90年代通过街机、家用游戏机获得了广泛的知名度。近年来,SNKP主要对外进行IP授权改编游戏,在国内主要的授权方包括飞流游戏(《侍魂6》在中国地区的手游开发、发行、运营权)、乐道互动(《拳皇97》移动平台游戏改编权,已改编为《拳皇97OL》)、腾讯(《拳皇》角色植入腾讯格斗网游《炫斗之王》)、掌趣科技(《拳皇98:终极对决》手机游戏改编权)、触控科技(《合金弹头XX》代理权,改编为手游《合金弹头XXOnline》)、中国手游(《拳皇97》、《侍魂2》和《合金弹头2》Android平台代理版、《侍魂》手游改编权)等公司。SNKP14财年营收3.04亿元,净利润1500万元。
  我们认为,SNKP是格斗游戏领域的顶尖品牌,《拳皇》系列、《侍魂》系列和《饿狼传说》系列均位列十大经典格斗游戏,尤其在格斗游戏占据半边天的街机时代,《街霸》(Capcom)与《拳皇》作为开山之作和巅峰之作,不但在中国的80、90一代心中地位极高,在中日韩等亚洲地区,甚至全球都具有相当的影响力,是全球顶尖的游戏IP,《拳皇》系列中八神庵、神乐千鹤、草剃京等游戏角色也深入人心,角色相关的手办、COSPLAY、同人小说非常丰富,具有较强的粉丝价值,也具有影视方面的开发潜力。《合金弹头》也是非常经典的2D横板射击过关游戏。多家主流游戏企业向SNK获取授权已证明了公司旗下各游戏品牌IP的价值,此次公司通过联合收购SNKP,直接获取上述顶尖游戏IP,掌握了价值的源头。2."泛娱乐化、泛IP化"构建大娱乐生态,挖掘IP最大潜力:公司是业内顶尖游戏运营平台,拥有37.com、6711.com等知名游戏运营平台,运营游戏近300款,截止2015年3月,国内页游平台累计注册用户4.15亿人次,2015年1-3月月新增注册用户超1000万、月活跃用户超1000万、月均充值额2.3亿,根据9k9k.com数据,公司2015年1-6月开服数2230/1841/2098/2066/2282/2241组,持续领先行业,1-6月平台月流水维持在2亿元+。公司积极推进海外战略,海外发行游戏超85款,总开服数3700组,注册用户超3600万。公司在游戏研发领域同样表现出色,旗下极光网络自研的《大天使之剑》(《奇迹MU》正版授权),2014年创下30天流水破亿,60天流水3.2亿的记录;而后,该团队自研的《传奇霸业》(盛大《传奇》正版授权)再创80天流水破3亿的佳绩,与《大天使之剑》齐头并进,公司则借助两款现象级页游产品,成为开服数、收入均领先的研发公司,2015年6月开服数3396组,总流水2.5亿+。
  公司依托游戏平台,成为集开发、发行、运营于一体的综合性游戏公司,并以"平台化、国际化、泛娱乐化"为战略,构建泛娱乐生态,积极合作影视、动漫、视频、周边等领域:(1)5月,公司增发项目引入芒果传媒、奥娱叁特(奥飞动漫子公司)两大优质战略投资方,签署战略合作协议,开展泛娱乐多方面合作。8月,三七互娱宣布获芒果台古装大剧《武神赵子龙》IP授权,改编同名游戏将随电视剧同步上线;(2)6月,三七互娱与优酷网合作,尝试将旗下最热门游戏《传奇霸业》拍摄成自制剧《传奇酒馆》,尝试游戏IP多元化运营,进军网络剧领域;(3)8月,公司宣布与《大闹天宫》制作及发行公司星皓影业达成战略合作,在电影和游戏IP改编开展深度合作,三七互娱将作为联合出品方,与星皓影业共同投拍《泡沫之夏》、《八仙闹海之各显神通》,进军电影行业。双方合作早在3月就埋下伏笔,当时公司获得的是星皓影业斥资4.5亿投拍的《西游记之孙悟空三打白骨精》的游戏改编权。
  我们认为,公司以IP为核心的生态圈正在快速构建,泛娱乐化(游戏、影视、动漫、周边)、泛IP化(游戏、影视、文学、动漫、综艺)趋势明显。除了自研游戏IP,公司公布的IP中还包括《天堂2》(端游,NCSOFT正版授权)、《奥特曼》(动漫)、《樱桃小丸子》(动漫)、《琅琊榜》(文学/影视)、《真正男子汉》(综艺),此次联合收购SNKP后,IP储备更上一层楼。一方面,SNKP旗下几大游戏系列IP、诸多游戏版本在手游时代仍具有较大研发潜力,公司本身即具备影响的研发、发行和运营实力;另一方面,通过合作方,公司将在影视、动漫、周边等泛娱乐领域更大程度挖掘其潜在价值。
  盈利预测及投资评级:公司半年报预计盈利区间2-2.2亿元,旗下三七互娱上半年预计盈利区间3.2-3.5亿,业绩超预期,公司增发收购三七互娱40%剩余股权事项已获证监会受理。假设三七互娱100%并表(不考虑少数股权),预计公司15-17年净利润7/8.5/10.2亿元,增发后总股本10.66亿,摊薄EPS0.66/0.79/0.96元,对应PE48/40/33倍。三七互娱"平台化、国际化、泛娱乐化"战略持续推进,《传奇霸业》再次验证研发实力,带动平台持续超预期,泛IP策略布局及资源储备领先行业,与优质伙伴战略合作增添成功砝码,维持"强烈推荐"评级。
  风险提示:增发事项须经证监会核准、收购后整合风险、页游市场下滑、手游不达预期。
  

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