7月城投债发行量同比由跌转升[1]。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据Wind最新数据，15年7月城投债发行规模环比略有下降，单月发行规模较6月微跌104.6亿元至1026.4亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）重要的是，发行量同比由跌转升，同比由上月减少241.0亿元转为增加142.9亿元（图1）。据我们估算，季节调整后城投债发行量较前月上升153.6亿元，达1366.4亿元（图2）。7月城投债存量继续显著攀升，扣除356.5亿元的到期量，当月城投债规模净增669.9亿元，稳增长政策下城投债净融资额增加将为基础设施投资资金来源提供有力支撑（图3）。  中期票据、短融发行量均显著抬升，而企业债发行规模继续同比萎缩。银行间利率持续低位徘徊刺激短期融资券和中期票据成为7月城投债发行量攀升的主要动力，而企业债发行量同比继续保持大幅下跌。短期融资券发行同比多增量由6月的38.5亿元提高至7月的89.0亿元，中票发行量同比由6月下跌80.5亿元转为7月的上涨178.9亿元。而企业债继续维持大幅下跌态势，企业债同比继续保持354.0亿元的跌幅，较上月略有扩大（图4）。银行间市场充裕的流动性压低短期利率，但对流动性预期的不稳定导致中长期利率下行有限，导致城投债发行倾向于低成本的中短期债券。  城投债发行利率继续下行，高等级城投债发行量攀升。随着地方政府债务置换规模的不断扩大和经济下行压力的加大，城投债刚性兑付属性日益增强，风险溢价下降推动城投债发行利率显著下行。15年7月城投债整体票息率由上月的4.97%大幅下落至7月的4.54%（图5），企业债、中票、短融收益率均出现不同程度的下行。城投债发行评级结构中，高等级债券占比有所上升，7月发行城投债中AAA级3个月移动平均占比从6月的45.8%提升至49.6%，而AA+级占比则从6月的29.5%下降至7月的25.8%（图6）  
        稳增长政策下，基础设施行业依然是城投债主要投资行业。随着经济下行压力加大，政府稳增长政策不断加码。交通运输、建筑工程等依然是城投债主要投资行业。15年6月三个月移动平均投资于建筑工程、交通运输的新发城投债占比分别为23.0%和25.1%，基本与上月持平，投资于房地产和多元金融的占比分别提升3.2和1.8个百分点（图7、图8）。  经济下行压力之下城投债发行持续加速，助力基建投资企稳回升。随着经济下行压力的加大，基建投资的稳增长功能日益重要。决策层采取各种方式向基建投资投放资金，以推动基建投资回升。地方政府债务置换规模已扩大至3万亿。随着监管放松，城投债发行持续加速。同时，媒体报道政府计划通过政策性银行发行1万亿元专项金融债，用于基础设施建设以提振经济。各渠道资金流入将显著增强地方政府财力并增加基建项目资金来源，基建投资出现持续企稳回升。在经济下行压力持续环境下，基建投资有望发挥重要稳增长作用。而在专项金融债支持范围内的城市地下综合管廊建设可能成为下半年基础设施投资重点。