有望跨越牛熊的优质选手
        ■索菲亚中报：营业收入11.58  亿元，同比增长36.8%；归属于上市公司股东净利润1.35  亿元，同比增长41.1%；EPS  0.31  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ■799/899  策略给力，业绩靓丽增长：公司上半年收入、净利润都保持快速增长，其中第二季度收入、净利润分别增长34.3%、39.9%，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年公司新开衣柜门店约50  家，速度有所放缓，但一方面公司799/899  低价策略效果显著，带动订单增长30%，目前在衣柜销售中占比已达到40%左右，未来有望抢占其他一二线品牌市场份额，进一步提高市占率；另一方面受益品类延伸带来的交叉销售，公司客单价仍保持上升趋势，量价驱动增长动力强劲。报告期内，公司综合毛利率35.9%，保持平稳，受低价套餐影响不大。一方面公司业务及生产流程自动化、信息化水平有所提升，板材利用率及生产效率进一步提高；另一方面经销商承担部分价格下调。上半年公司期间费用率19.4%，同比下降1  个百分点，其中销售费用率提升0.5  个百分点，主要因为广告投入及员工工资增长较大；管理费用率下降2.26  个百分点，主要因为系统化水平提高，技术开发费用降低，效率提升。报告期内公司经营活动现金流净额2.89  亿元，约为净利润2  倍，盈利质量较好。
        ■品类延伸+司米橱柜，未来三年高增长有望延续：公司13  年实施大家居战略以来，增加了客厅类柜体产品，消费便利性及交叉销售得到提升，客单价年增速10%-15%。今年5  月份以来陆续新增单价更高的实木类家具以及床垫等软装类产品，OEM+单品爆款，品类延伸给用户更丰富的产品选择，满足不同消费能力用户的多样化需求，加快公司产品在不同目标用户群中的渗透，并进一步提高公司客单价。目前公司客单价1.6-1.8  万，可延伸的品类（木门、床垫、墙纸、饰品等）非常多，预计未来客单价仍有翻倍空间。此外，公司目前799/899活动仅覆盖国内40%区域市场（指执行得好），后续公司加强监督，仍有较大潜力可挖。门店方面，截止6  月底，公司拥有衣柜门店1500  家，以200  家/年增长，仍可持续3  年左右，且黄冈工厂预计下半年投产，可有效支持公司门店扩张。司米橱柜方面，截止6  月底公司已开门店150  家，实现收入2239  万元，主要受橱柜代工生产磨合不好问题影响。预计下半年橱柜自动化生产线全面投产，门店渠道扩张将加速，预计15  年新增门店300  家（年底将达到近400  家门店，中长期目标2000  家以上）。司米橱柜引入稀缺的法国基因，借助索菲亚优质渠道资源及品牌影响力，草根调研显示消费者对司米橱柜的认可度高，加上索菲亚门店的引流（衣柜带单率超过20%），橱柜业务有望复制衣柜业务的成功。橱柜客单价较高，约2-3  万元，市场规模更大，预计其对公司业绩贡献将逐渐加大，有望再造一个索菲亚。
        ■大家居及O2O  布局，催化剂值得关注：公司已组建了逾100  人的电子商务团队，并通过自建平台及与家装、家具等电商平台合作的方式建设O2O  体系。大家居方面，公司年初公告收购舒适易佰，切入室内舒适环境系统领域，可利用自身管理、资金及渠道优势，帮助舒适100  发展壮大，并可借助舒适100  的线上流量、隐蔽工程等前端业务导流及在家居O2O  领域的经验和资源，完善自身O2O  布局。未来公司有望推出舒适100、Interior饰品门店，多店联动，协同效应有望显现；同时对于商业模式新颖的家装/家居类企业，也可能以外延方式并购，值得重点关注。
        ■员工/经销商持股，为公司长远发展保驾护航：公司近期推出员工及经销商持股计划，覆盖员工679  人及100  多个城市的优质经销商，价格分别为28.6/29.6  元，并对大部分持股计划引入1:1-1:3  杠杆，实现大范围利益绑定。经销商与公司形成利益共同体，可为公司O2O  模式落地及大家居布局保驾护航，也提供较好安全边际。
        ■盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计15-17  年净利润4.85、6.68、9.04亿元，分别增长48.2%、37.9%、35.3%；EPS  1.1  元、1.52  元、2.05  元，维持六个月目标价70  元，对应15  年46XPE。
        ■风险提示：橱柜市场竞争激烈、品类扩张不及预期、地产景气下滑。