■ 基于公司土耳其收购及相关项目的取消和公司2015年底资产注入的情况,我们调整公司2015-17E年净利润预测-13.7%/-5.8%/-1.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润下调幅度大是因为削减的业务净利润率大幅高于注入业务的利润率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■ 公司预计2015E年未完成合同额和已签待生效合同额为人民币579和821亿元,分别相当于公司预计2015年EPC业务收入的3.6和5.0倍。公司项目储备丰富,“一带一路”政策的推进将加快项目的落实。
■ 预计公司2015E年底每股净现金为港币5.57元与目前股价十分接近,市盈率亦低于历史平均水平,我们认为安全边际充分,维持买入评级。
受土耳其并购取消和资产注入影响,调整公司盈利预测
基于公司土耳其并购项目的取消、伊斯兰国(ISIS)骚乱和土耳其反华游行等多方面的因素,我们下调了公司2015-17E年EPC业务收入预测人民币15/15/14亿元,下调幅度分别为5.7%/5.2%/4.1%。同时由于公司资产注入进一步确定,我们上调公司2016/17E年的收入人民币120/138亿元,分别相当于调整前公司总收入的42.4%/42.0%。调整后公司净利润的预测为20.2/27.6/36.3亿元,分别下调-13.7%/-5.8%/-1.3%。由于削减业务的利润率远高于注入业务,所以公司净利润调整幅度与收入调整幅度不匹配。
2015年盈利或低于预期,但受益于“一带一路”规划不改
根据我们上述的调整,我们预计公司2015年每股盈利为人民币0.49元,低于目前彭博的一致预期人民币0.52元。但我们预计公司2016/17E年每股盈利为人民币0.67/0.88元,高于彭博预期的人民币0.61/0.71元。我们和市场预期的不同主要由于:1)我们计入了资产注入的业务。2)我们认为公司项目储备丰富,“一带一路”将有助于项目加速落实。3)“黑天鹅”事件会造成公司短期业务波动,公司核心业务未受影响。
估值水平已低于历史平均水平,下调目标价维持买入评级
基于公司目前面对的不确定性有所增加,我们使用公司历史平均市盈率和2016年预测每股盈利计算公司目标价为港币8.13元,较目前股价有43%的上升空间。我们根据公司历史平均9.4倍动态市盈率倍数和公司预测2016年每股盈利调整公司的目标价为港币8.13 元, 对应12.8/9.4/7.1 倍2015/16/17E市盈率或1.8/1.6/1.4倍对应市净率。我们认为公司目前股价过度反映了公司短期面对的不确定因素;而公司盈利能力强,资产负债率低的特点都未得到合理反映。我们维持公司买入评级。