投资要点
        近期，债券收益率进一步下降，尤其是信用债，信用利差已经收敛至历史十分之一位数以下，接近极值水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】于是，我们有必要讨论一下，目前的信用债价格水平到底贵不贵？
        要明白这个问题，必须先分析，为何信用债收益率下行如此之快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        其一，宽松的货币环境；央行在经济下行的情况下，不得不选择宽松，甚至极宽松的货币环境来对冲，我国的信用利差天然就是以流动性溢价来主导，因此，信用债在套息交易下，走出大牛市。其二，我们知道，能发行信用债的企业一般还算是资质不错，从1  月初到7  月底，发行放量的公司债情况看，60%的发债人都是房地产企业，这些房地产企业融资并不是为了搞新增投资，而是置换过去较高利率的债务；如果信用债融资没有这样的优惠利率，谁来发债？要知道，企业的ROA  在持续下降，融资需求本来就很低。其三，供给真的上了很多吗？我们做了一个统计，截止8  月6  日，公司债净融资额较2014  年同期高出800  亿左右，而企业债净融资竟然比2014  年同期少了整整3000  亿左右；中票和短融也只是自然增长。之后，据我们了解，公司债“存货”还有很多，但是将被企业债发行量大幅减少而对冲；因此，信用债供给并非想象的那么可怕！于是，我们可以得到这样的结论，只要资金不收紧，信用债套息将继续进行，收益率起不来。
        下半年债市，我们一直坚定看多，除了经济下行等原因之外，对于货币政策也维持宽松的观点，在我们之前的《央妈的大格局》点评中，已经说明，央妈宽松停不了。
        但是，我们也要客观地看到，央妈的压力越来越大。除了要应对经济下行，也要应对美联储加息（这个问题我们之后有专题会详细分析），还要应对由于政府加杠杆引起的债务货币化。因此，一旦央妈在操作慢上半拍，就会导致资金价格出现上升，信用债出现调整，这种调整幅度不能掉以轻心。因此，操作层面上，信用债投资需要时刻关注资金面的变化。
        从性价比角度看，目前反倒是长端利率的比价优势较长端信用高。
        当然，债市牛途之中，一旦出现调整（不论信用还是利率），就是买入的机会！