基本结论  近几年来，美国经济复苏成为全球经济为数不多的亮点，但是我们认为美国的长期前景未必想大家想象中的一片光明，美国的长期经济前景更有可能陷入到"长期停滞"，而非过去二十年的相对高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为美国将会面临如下三个问题：1）不利的人口结构；2）全要素生产率动力渐失；3）财富集中对总需求的抑制。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  不利的人口结构，美国的婴儿潮一代将面临退休：美国的人口增速将会继续下降，而适龄劳动人口的增速将会比总人口的增速下降的更多。人口老龄化将会产生3个方面的冲击：  1.  适龄劳动人口增速减少：适龄人口增速下降将会直接影响到社会总产出  2.  劳动参与率降低：我们认为人口结构的变动仍为主要原因，而非经济上的"迟滞效应"所致  3.  消费倾向下降：金融危机以后，美国的消费倾向（与储蓄/可支配收入相反）出现反弹，不同于近30年一直下降的趋势  全要素生产率动力渐失：美国的非农私人行业劳动生产率在最近的几年出现了较快的下滑，我们认为本次生产率的下滑背后体现一些较为长期的因素  1.  IT技术的溢出效应逐渐消失；  2.  以小企业减少现象为代表的创新能力的式微    我们认为在重大技术突破出现之前，我们对全要素生产率持有一个略微悲观的态度。  财富集中对总需求的抑制作用：从上个世纪80年代起，美国大众其实相当长时间内并未充分享受经济增长的红利，美国的财富集中现象就开始逐渐显露：  1.  财富在资本与劳动力的分配上逐渐偏向于资本：企业盈利占GDP比例越来越高  2.  劳动力内部的收入出现极化：住户中位数收入徘徊不前，前1%人群收入占比大幅提升  综合上述因素，我们认为美国长期经济发展的阻力较大，未来10年将不会重复过去20年左右的高增长，而更可能出现"长期停滞"的特征，低速增长将会是美国，甚至全球的"新常态"。  如果上述因素并未出现重大改变，我们认为联储的加息的终点将会较低，因为较弱的经济增长往往隐含着较低的均衡利率，事实上市场有些悲观的论调甚至说美国长期的均衡实际利率为负值。在加息终值较低的情况下，联储加息过程很难大步流星。