投资要点: 综合性园林景观设计建设服务供应商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】博大绿泽是中国一家综合性园林景观设计建设服务供应商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)专注于市政及城市层面的园林绿化项目,为客户提供「一站式」服务解决方案,包括设计及规划、设计完善、建设、苗木培育及养护等等。 承接大型建设项目提升毛利率。2014 年总收入按年增长83%至5.3 亿人民币,共有38 个项目提供收入贡献,而当中11 个初始合约价值为人民币500 万元或以上的项目提供了96.4%的收入。净利润按年增长104%至1.09 亿元。毛利率提升7.1 个百分点至35.8%,高于同业平均的30%,主要由两个毛利率较高的项目带动, 管理层预计今年毛利率将维持在34-35%水平,预计今年签订的合同总值可达10 亿人民币,资本开支约为200 万元人民币 积极布局公私合营(PPP)项目。公司将以大型及重要的政府项目为试点,并倾向选择投资年期为10 至15 年,内部投资率达10 至15%的以旅游资源和游乐场为主的项目为发展目标,将不限于通过自营或引入合作伙伴共同经营有关项目,其后政府或会回购项目。在国策积极推动环保绿化下,中国政府将持续大力投资发展市政园林绿化项目,预计市政园林绿化市场规模将由2013 年的2,700 亿上升至4,300 亿人民币,复合增长率达10%,加上内地正加快推进PPP 等新融资模式,预计PPP 项目将成为公司新的盈利增长动力。 与绿地系建立策略合作。公司今年5 月初以每股2.15 元向绿地金融配售5,944 万股,禁售期三年,集资净额约为1.27 亿港元,拟用作现有及潜在项目之融资及一般营运资金,完成配售后绿地金融持股将由6.15%增至12.9%。绿地是次并非单纯的财务增持,而是进行战略合作关系,绿地承诺将为博大绿泽提供三年双方认可的园景项目, 有关项目于禁售期间三年内每年的项目收入将不低于3 亿人民币,合共9 亿人民币。绿地增持后除可加强公司的现金流,有利公司收购项目外,绿地亦会引入园景项目,加强公司未来三年的盈利能力。 公司估值低于A 股同业平均。博大绿泽2015 年市盈率为28 倍,低于A 股同业平均水平33 倍。预计绿地带来的项目收入最早或可于今年下半年开始的三年内反映, 加上公司将大力布局PPP 项目,将可大为提升公司的盈利能力,我们认为公司目前估值相对其增长潜力仍属合理。