收入和毛利率提高
        安踏体育披露15  年上半年业绩，其中利润同比增长20%至9.65  亿人民币（每股收益0.39  元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率超预期上涨150  个基点至46.6%，主要是因为原材料价格低及FILA  品牌的利润率提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）店铺网络重组提高了店效并加快了应收账款入帐，加上公司不断推出新产品，预计未来收入和利润率将进一步扩张。重申买入评级，上调目标价至23.00  港币。
        支撑评级的要点
        电子商务和  FILA  拉动收入增长24%。期内收入同比增长24%，超过了期间安踏品牌批发业务低双位数的增速。主要因为电子商务和Fila  品牌的销售表现出色。公司最终的目标是电子商务收入占比达到20%，成为销售安踏网上特许产品的重要渠道。过去六个月中，Fila  的店效同比提高50%，主要是因为设计改良成效显著，加之零售折扣幅度缩小。我们预计安踏的多品牌和全渠道零售战略将保证未来2-3  年内的收入持续双位数增长。
        店铺网络重组提升效率：过去六个月中，公司关掉了282  个安踏品牌门店以提高经营效率。目前门店数量缩减至7,340  家。现金回报亦有所提升，应收账款周转天数缩短5  天至33  天。管理层将继续重组计划，关闭规模小、效率低的门店，以提高零售效率。
        使用现金最大化股东回报：公司目前持有超过50  亿人民币净现金，我们预计管理层将通过品牌收购实现股东回报的最大化，继续保持较高的派息率（15  年上半年63%）。虽然信息披露有限，但我们认为Fila  系列一直保持着出色的业绩表现，这证明公司的管理层完全有运营多品牌的能力。
        影响评级的主要风险
        国际品牌的市场份额加速增长；国内同业竞争加剧，经营费用超预期。
        估值
        考虑到收入和利润率改善，我们将2015-17  年盈利预测上调2-5%。我们以20  倍远期市盈率对该股估值，较历史12  个月远期市盈率14  倍和估值高位22  倍的平均值溢价10%。我们先前的估值倍数为18  倍。提高估值倍数主要是考虑到电子商务和非安踏品牌快速增长，我们认为未来这有望保持公司的长期增长。