中青旅  (600138  CH)  
        景区业务符合预期，但受OTA费用拖累  
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        个股信息：本中心重申中青旅买入评级，并预期2015年下半年营运动能提升，主因1)  乌镇项目持续带动增长，我们预估2015年下半年/2016年该项目营收有望同比增长29.8%/37.2%；2)  M.I.C.E.营收预计下半年会有更大贡献，有望抵消2015年上半年表现欠佳影响；及3)  古北水镇项目亏损有望缩减。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管中青旅因在线旅行社  (OTA)  业务抢攻市占率导致费用大增，但乌镇将持续带来营收/盈利贡献  (2015年上半年贡献81%的营业利润)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本中心重申该股买入评级，但下调目标价至人民币28元，系以现金流量折现法与市盈率估值法推估其价值，取平均而得  (目标市盈率由47.9倍调降至36.8倍2016年预估每股收益)。  
        M.I.C.E.  (会议、奖励旅游、大型企业会议、活动展览)营收不如预期及在线旅行社费用增加导致  2015年上半年财报表现不如预期：2015年上半年营收/税后净利润分别同比下降2.5%/34.3%至人民币47.72亿元/1.66亿元，主要系因1)  M.I.C.E.业务营收不如预期；及2)  在线旅行社费用增加，此外公司亦依据古北水镇2014年公允价值进行追溯调整。若排除追溯调整部分，经常性税后净利润同比下降17%。中青旅2015年上半年营业费用率升至14.2%  (高于2014年上半年的11.3%)，系因在线旅行社竞争加剧导致遨游网相关费用增加所致。  
        乌镇项目持续增长：2015年上半年乌镇项目营收达人民币5.39亿元，同比增长27%，系因东栅与西栅景区游客人数强劲增长  (分别同比增长17%/34%)。古北水镇项目营收达1.57亿元，税后净损缩小至人民币300万元，符合本中心预期。我们持续看好乌镇与古北水镇在下半年旺季的前景。乌镇2015年下半年将举办大型活动，且国内旅游热络也有望为公司业务提供支撑。