投资要点
        江南水务是地方性水务集团，主营为江阴市自来水制造、销售服务和市政工程业务，目前投运供水能力106  万吨/日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司现有水务资产和工程业务盈利能力突出，已保证未来三年业绩25%增速，奠定股价安全边际；在国企改革浪潮和PPP  大趋势之下，公司积极谋变，我们预计公司外延扩张以及竞标PPP  项目或有突破，现金使用效率的提高带来额外业绩弹性，迎来业绩估值双击。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        现有资产盈利能力突出，奠定股价安全边际：1）水务资产盈利能力突出，每年贡献稳定现金流，水价存10-15%提价空间。2）工程业务快速增长：受益于管道工程增加以及水厂改造和新建水厂工程业务增长，贡献增量收入。
        水务资产提供稳定现金流，水价将迎来调价时点：供水业务毛利率55%左右，漏损率、能耗等指标均好于行业平均。此外，江阴市供水价格较低，低于周边地市的价格20%左右，且还未推行阶梯水价；我们预计下半年公司下属水厂或迎来水价提升契机，预计上调幅度10-15%左右。
        工程业务增长较快：受益市政管道工程、城市小区二次加压改造等建设，以及存量水厂改造和绮山应急备用水源工程项目（9  亿），公司工程业务收入增长较快，贡献增量收入。
        仅考虑公司目前存量水务资产和工程业务收入，我们预计公司15-17  年即可实现收入9.1、11.4、14.1亿收入，三年复合增速24.7%。目前公司在手现金11  亿，扣除现金后公司实际市值仅46  亿，奠定股价极高安全边际。
        改革红利释放，现金利用效率提高带来较大业绩弹性，开启价值重估空间。在国企改革浪潮和PPP  大趋势之下，公司积极谋变，我们预计公司外延扩张以及竞标PPP  项目或有突破，现金使用效率的提高带来极大业绩弹性：
        国资委态度更为开明和积极：国企改革背景下，上层领导做大做强国企意愿强；国资委态度的转变是公司经营层面突破的基础。
        管理层持股，国企机制理顺：6  月25  日，包括董事长在内的高管层以35.6  元/股在二级市场增持公司66.57  万股，耗资2400  万元。我们强调此次增持是管理层主动性行为（非证监会行政强制），且是公司上市以来首次在二级市场的增持行为，值得高度重视。
        开启价值重估之路：1）存量供水资产和工程业务已保证未来三年25%复合增速。15  年上半年，得益于工程业务的迅猛增长，公司利润同比增加50-70%。2）现金使用效率提高带来增量利润贡献，迎来业绩估值双击。公司目前在手现金11  亿，以3:7  杠杆测算，可撬动36  亿工程业务，贡献3.6  亿净利润（假设10%净利率），再造一个江南水务。此外，外延扩张之路开启打开增长空间，助于提升估值中枢。
        盈利预测和投资建议
        我们预计公司2015-2017  年归属母公司净利润2.32、2.96、3.84  亿，同比增速30.8%、31.5%、29.7%；对应EPS  分别为0.99、1.27、1.64  元。
        公司目前市值57  亿，对应24x15PE/18x16PE。管理层于6  月25  日以35.6  元/股在二级市场主动增持公司66.57  万股，机制理顺；我们预计在国企改革和PPP  浪潮中，公司外延扩张将提速，迎来基本面拐点，届时现金利用效率提高带来较大业绩弹性。我们给予35x16PE，目标价45  元，“买入”评级。
        风险提示
        PPP  项目外延扩张低于我们预期。