事件：
        2015年上半年公司实现营业收入47.72亿元，同比下降2.53%，归属于上市公司股东净利润1.66亿元，同比下降34.28%，归属于上市公司股东的扣非后净利润1.44亿元，同比下降17.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          观点：
        公司净利润下降幅度较大的主要原因包括：（1）由于会计政策追溯调整，公司2014年上半年投资收益大幅增加，增加额占调整前利润总额的19.7%，同比基数增加导致今年净利润下滑明显；（2）会展业务波动性较大，业务收入为8.82亿元，较去年同期下降32.27%；（3）对遨游网的持续加大投入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        以休闲度假为主的乌镇西栅增长突出，接待游客达192.3万人次，同比增长34.3%，同期东栅为194.99万人次，同比增长17.49%。
        估算今年上半年乌镇景区的客单价为139.17元，较去年同期增加1.38元。乌镇景区上半年实现营业收入5.39亿元（+26.71%），净利润2.16亿元（+25.93%）。今年下半年乌村项目将提前试开放，通安客栈完成改造，乌镇景区的客房供给将有所提高。预期随着休假政策的出台（例如推出"周五下午+周末"小短假等），作为成熟的休闲度假景区，乌镇将迎来更多的度假游客，度假时间也将有所延长，乌镇景区的客单价将持续提升，景区盈利能力也将进一步提高。
        古北水镇推出夜游项目，营销力度加大，上半年实现营业收入15,706万元，同比增长135.39%。随着"跑男"等多个节目在景区录制，景区的知名度和影响力逐渐提升。今年端午节期间古北水镇接待游客5.6万人次，同比增长22%，我们预期随着周边其他度假住宅等项目的推出，古北水镇所在的旅游圈有望扩大，将吸引更多客流。
        遨游网投入加大，"遨游网+"战略得到有效执行，已在全国多个城市与优质旅行社合作开设超过300家遨游网+O2O服务中心和城市体验店。遨游网于7月29日推出户外旅行品牌--"如是户外"，积极布局体育旅游项目。拥有中青旅强大的线下资源是遨游网在在线旅游竞争中的最大优势，根据艾瑞咨询统计，遨游网在在线度假跟团游市场中排名第3位，在在线旅游度假市场和在线度假自助游市场中均排名第五位，仍存在上升空间。
        传统旅行社业务推陈出新，不断丰富产品线，创新营销模式。2015年上半年公司推出了"团缘"品牌，主打"家庭出游首选品牌"，并在境外目的地成立专业旅拍公司。同时公司与环球购物共同制作《中青旅·环球旅行家》电视购物栏目，开创T2O旅游模式，首播当日消费额超过200万元。公司在上海设立第二总部，以百变自由行、团缘、会展公关等多元化业务发展华东市场，公司在全国的市场占有率有望进一步提升。
        山水酒店稳步扩张，上半年营收1.71亿元，同比增长8.3%，毛利率增加4.78个百分点，达到86.08%。截至2015年上半年末，公司已签约门店51家，公司旗下首家度假精品酒店--山水S丽江九雅店6月开业，我们认为公司未来将加大在度假酒店领域的布局。
        房产销售业务方面，公司慈溪项目尾盘基本销售完毕，营业收入9838.4万元，同比增长11%，毛利率为11%，大幅下降30.31个百分点。
        公司上半年综合毛利率（21.9%）较去年同期（19.67%）略有提升，销售费用率（9.76%）和管理费用率（4.41%）同比也略有提升，去年同期分别为7.98%和3.36%，财务费用率则从0.89%下降到0.39%。
        结论：
        公司乌镇景区业务持续增长，古北水镇潜力较大，遨游网发展势头强劲，公司对市场需求反应敏锐，传统旅行社业务注重创新，未来随着桐乡旅游广场项目和濮院等项目的完成，公司的盈利能力将进一步提升。公司是冬奥会的受益标的之一，我们预计公司2015年-2017每股收益分别为0.68元、0.88元和1.12元，对应PE分别为29.33X、22.5X、17.76X，给予"推荐"评级。