15  年上半年利润增长略超预期，收入保持20%以上的增速：15  年上半年收入同比增长24%至51.1  亿元，略微超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】属于股东利润同比增长20%至9.65  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司上半年的收入增速为过去7  个半年度以来最高，并且是连续三个半年度收入增速都超过20%。自由现金流同比增长15.5%至9.5  亿元，维持稳定而强大的现金创造能力。毛利率在原来高基数的基础上同比再增加1.5  个百分点至46.6%。上半年建议派息30  港仙，派息率为62.8%。
          16  年一季度订货会维持低双位数增长：公司公布的16  年1  季度订货会金额实现连续6  个季度的双位数增长，15  年2  季度同店增长维持高单位数增长，渠道库销比在4-5  个月的健康水平。安踏品牌零售折扣比去年同期的75  折改善至78  折，以上数据均显示了公司经销商的良好销售状况和盈利能力。门店数量比年初减少282  家至7340  家，预计未来将维持在这一水平，并将通过关闭低效门店和改善门店形象，来提升整体门店的效率。
          毛利率达到历史新高：上半年公司的综合毛利率达到46.6%为历史新高，主要由于服装业务受益于原油价格的大幅下降所带来的原材料成本下降、Fila品牌收入占比进一步提升以及Fila  品牌零售折扣的进一步改善（目前接近8折），使得其毛利率同比大幅增长4.5  个百分点至48.3%。鞋类毛利率同比下降1.2  个百分点至45.8%,主要由于公司增强了产品性价比。虽然Fila  业务依然保持快速增长，能够为毛利率提升产生一定贡献，但是原材料成本和批发折扣的改善空间已比较有限，我们认为未来毛利率继续上行的空间不大。
          名副其实的运动品龙头：目前从公司各个数据来看都无愧于中国运动品行业的龙头，大幅领先于同行的运营效率+优异的零售终端盈利能力，保证了公司强大的现金创造能力，而公司将应付账款天数的进一步大幅降低，加深了分销商的现金池，使其拥有更多资金投入订货会、店面形象改造等行动，从而提升其盈利能力和回款能力，形成良性循环。明年巴西奥运会和中国申冬奥成功具有一定的兴奋剂效应，有利于带动国内运动品市场增长和提升大众的运动意识。
          调整目标价为22  港元，维持买入评级：我们提升公司未来12  个月目标价格到22  港元，较目前价格有13.8%的上涨空间，为15  年/16  年每股预测收益22  倍和19  倍市盈率，维持买入评级。
          风险提示：1）国外运动品牌加剧竞争2）产品销售不及预期